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研究报告:招商证券-探讨汇率对经济和通胀的影响:强美元是把双刃剑-160215

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-02-16 08:39:45
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 谢亚轩,闫玲,张一平
研报出处: 招商证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 961 KB 分享者: wbj****04 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2  月12  日美联储主席耶伦谈到负利率并非毫无可能,美元升值的幅度有些在意料之外,虽然她声明经济前景不足以支持下次降息,但是她反复暗示美国经济面临的下行风险,并承认风险因素或令通胀无法实现2%目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受此影响美债大涨,欧美股市受重挫,美元指数走弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)为何会出现这种现象?强美元和美联储连续加息的预期是内在相关、还是存在背离呢?本文主要是通过汇率对通胀和经济的传导途径,尝试分析强美元可能会压低经济和通胀水平,向货币政策负反馈,制约加息的节奏。当前人民币兑美元汇率贬值,实际有效汇率升值,对国内经济也形成向下的压力,钉住一篮子货币而非美元意义重大。
        核心观点:
        1、  汇率通过直接和间接两种渠道影响通胀水平。直接渠道是指汇率变化改变居民消费的进口商品价格,从而影响通胀水平。如汇率升值压低进口商品价格、进而压低通胀。间接渠道是从总需求的角度影响经济,从而影响通胀水平。
        从国内需求来看,汇率通过价格影响净出口,进而影响国内总需求,如汇率升值降低出口、增加进口,压低国内需求导致经济衰退。从全球需求来看,美元升值带来全球流动性紧缩,对新兴经济体产生冲击,并可能引发金融危机,压低全球总需求从而拖累单个市场经济增长。
        2、  强美元将暂时压低美国通胀,并永久拖累经济增长,强美元是把双刃剑。美联储的模型测算,广义实际美元指数升值10%,三年之后GDP  的降幅可达1  至1.5  个百分点,核心PCE  两个季度内压低0.5  个百分点,一年内压低0.3  个百分点,一年后则该影响消失。美国货币政策的相对宽松可以减轻这个负反馈的影响,而加息节奏过快,无疑将会加剧负反馈作用。根据IMF  的模型测算,实际美元指数升值10%将压低长期GDP  水平0.87%。16  年1月美元指数升值2.1%,环比增速创2012  年以来新高,市场对美联储连续加息的预期减弱,3  月加息概率降至12%。
        3、  2014  至15  年人民币实际有效汇率升值10%,拖累中国经济下行,并压低通胀。同样采用IMF  模型,代入中国参数,测算得到实际人民币有效汇率升值10%,我国GDP  将在长期内被压低0.78%。人民币钉住“一篮子”货币有积极的意义。一方面,汇率的锚弱化钉住美元,增加了人民币汇率的灵活性和货币政策的有效性,减轻跨境资本的流出压力;另一方面,保持实际有效汇率的稳定,不至于拖累国内经济增速。
        2  月12  日美联储主席耶伦谈到负利率并非毫无可能,美元升值的幅度有些在意料之外,虽然她声明经济前景不足以支持下次降息,但是她反复暗示美国经济面临的下行风险,并承认风险因素或令通胀无法实现2%目标。受此影响美债大涨,欧美股市受重挫。
        美联储对美元升值的影响,以及对全球经济形势的关注近期被多次谈及。在1  月27  日美联储2016  年第一次议息会上,声明措辞的变化反映出美联储对通胀回升的信心不足,并关注全球形势对美国经济和通胀影响。本次议息会声明对经济和通胀的描述是,2015年末经济增长有所放缓,净出口保持疲软,库存投资放缓。通胀持续低于美联储2%的长期目标水平,部分反映了能源价格以及非能源进口价格下降。基于市场的通胀指标进一步下降。不再提及FOMC  对通胀率中期升至2%目标有“合理信心”。委员会正密切关注全球经济和金融形势,并正在评估全球形势对劳动力市场,通胀以及经济前景风险平衡的影响。
        美联储开启加息模式与强势美元,对新兴市场带来巨大冲击,中国感受尤为深刻。美元持续走强,反映出投资者对于美国经济走强、货币政策快速收缩的预期。但是强美元和美联储连续加息的预期是内在相关、还是存在背离呢?本文主要是通过汇率对通胀和经济的传导途径,尝试分析强美元可能会压低经济和通胀水平,向货币政策负反馈。当前人民币兑美元汇率贬值,实际有效汇率升值,对国内经济也形成向下的压力,钉住一篮子货币而非美元意义重大
        

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