要点
德银信用风险引发全球避险情绪大幅上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】德银2015 年年报披露全年巨亏68 亿欧元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在业绩出现大幅恶化的背景下,市场对债务履约能力开始出现担忧,尤其近期较为关注的CoCo 债(应急可转债,次级债的一种)违约风险问题。受此拖累,全球市场风险偏好快速下降,美债、黄金等避险资产大涨。
德银事件折射出投资者对全球经济的担忧。
欧洲银行业的健康状况实际上较欧债危机时已有改善。但其盈利前景确实出现恶化。全球央行低利率+流动性宽松,实际上是用银行部门盈利补贴其他部门。因而,对欧洲银行业盈利前景的担忧实际上反映的是对QE 其中一个副作用的担忧。
市场剧烈动荡实际上反映对全球基本面及QE 有效性的担忧。去年下半年,联储加息预期下,市场首先担忧新兴市场。但实际上本轮发达经济体的复苏弱于以往。同时,全球化背景下,若新兴市场基本面大幅恶化,对发达经济体负反馈也将强于以往。去年2 季度以来,欧美经济指标已开始恶化。因此近期金融市场动荡,更多反映的可能是投资者开始担忧全球(尤其是发达经济体)基本面。德银只是个引子。
全球宽松预期再起。近期风险偏好下降,及耶伦偏鸽派的言论,都导致加息预期大幅下降,目前年内加息概率已从节前的超过50%,降至不足30%。同时,近期欧元区经济数据疲软也触发市场对欧央行放松的预期进一步上升。但即使全球央行再度联手宽松,考虑到过去几年全球基本面的复苏情况以及全球金融市场的估值水平,其效果仍存在不确定性。
新兴市场与发达国家基本面的预期差正在修正。前期市场对美国经济基本面的预期较好,而对新兴市场基本面预期较差,造成新兴市场资金流出压力持续增加。而我们在年报《最安全的地方,或许最危险》中也指出,美国经济复苏基础可能并不牢固。未来新兴市场与发达国家基本面之间的预期差可能会出现一定程度修正。而这对于中国而言,利好或将大于利空!