◆货币政策将更有“针对性和有效性”，创新型工具替代传统工具  2月6日央行公布了《2015年第四季度中国货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与央行三季度货币政策报告对比：  1、在货币政策描述方面，货币政策的基调基本一致，仍将“实施稳健中性的货币政策”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得注意的是，四季度报告中强调了“进一步增强调控的针对性和有效性”。我们认为，在今后的货币政策中，人民银行将更多地使用创新型工具替代传统工具，更多地使用结构性工具替代总量工具。例如，人民银行对三家政策性银行进行的PSL操作，不仅向银行体系注入了流动性，而且还使得流动性向实体经济的传导过程更为可控。多种政策工具的搭配使用，降低了准备金工具使用的频率，而降准时间点的推后又使市场认为人民银行的政策正在转向。事实上，是否降准本身并不重要，重要的是人行是否愿意一直将市场回购利率维持在低位。从节前流动性座谈会的内容以及人行后期的操作来看，人行仍在努力将资金成本压在较低的水平，政策基调并未发生转变。以一个相对较长的时间视野观察，人民银行将引导R007的中枢从2.4%下行至2.1%，且即使出现临时性的流动性紧张，利率水平也很难长时间超过2.5%，因此杠杆套息的空间仍然存在。  2、在国内经济形势描述方面，整体变化不大。四季度重点指出了经济下行的压力来自资源能源等传统产业和产能过剩行业。同时也专门增加了钢铁行业分析，指出对待此种行业完善财税支持、不良资产处置、职工安置等政策，落实有保有控的信贷政策，充分发挥资本市场在钢铁企业中兼并重组中的作用。  3、在国际经济方面，央行继续强调世界经济的调整以及呈现出的分化态势，新兴市场将会持续出现资本流出，未来我国资本外流的情况在较长时间内不会得到改善，仍需要央行运用多种货币政策工具来补充基础货币。  4、同时央行也在本次的货币政策报告中重点关注以下三点：一、货币政策面临汇率“强约束”，中性适度是基调。二、宏观审慎评估体系七方面揭示监管新要求。MPA将单一指标拓展为七大方面，对金融机构的行为进行多维度的引导。具体包含资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、跨境融资风险情况和信贷政策执行情况。三、供给侧改革也要做好需求管理，服务领域是突破口。
        ◆投资策略  短期来看，我们维持“节前上行，节后回落”的看法，认为节后在回购到期等问题化解后，收益率将再次下行，10Y国债在3月下旬前触及2.7%。因此，建议投资者加大配置的力度。  中长期来看，利率品收益率将会下行，但下行的空间有限，10Y国债的估值中枢将于年内下行至2.6%，无法形成趋势性机会。鉴于此，可采用“在收益率上行时加仓，在收益率下行时减仓”的策略。