􀁺  信贷增幅再超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月新增贷款达1.89  万亿，同比多增1.61  万亿，因此导致贷款余额增速达到近97  年以来的最高水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从一季度整体看，新增贷款累计达4.58  万亿，超过07  年全年总额，也接近08  年全年水平，显示去年4  季度以来适度宽松货币政策得到了大力施行。贷款结构以中长期贷款和票据融资为主，这是政府、银行、企业三方最优选择的结果，一季度中政府对贷款中票据融资的大幅增长基本持认可态度，始终没有发生变化。从下月看，即使贷款余额不再增加，同比增速都可能超过30%。从全年看，一般一季度新增贷款占到全年50%左右，我们预计今年新增贷款总量可能达到7-8  万亿。
􀁺  货币供应高速增长。M1  增速达到17.04%，从绝对量看，M1  增加了1万亿，基本上占到了新增贷款的一半，与我们上周五的报告预期一致。M2  增速达到25.51，也与我们此前的预期一致。假设1  季度GDP  增速为6%，GDP  平减指数为-0.5，那么M2  超过二者之和达20  个百分点，远远超出去年政府定下的3-4  个百分点的目标。我们认为，为了扭转去年以来经济连续下滑的趋势，在政策执行初期，出现一定的超常指标也是较为正常的。M1  和M2  增速的剪刀差有所收窄，说明企业生产活动正趋于活跃，未来宏观经济的好转值得期待。由于08  年基数较小的原因，预计4  月M1  和M2  的增速仍将维持3  月这一较高水平左右。
􀁺  预计二季度货币政策基调不会发生改变。在货币信贷都再次超出普遍预期的状态下，市场对央行未来的货币政策是否发生改变有一定担忧，如增加“窗口指导”等措施。但我们认为，考虑到当前宏观经济只是初显回暖迹象，基础仍不牢固，通缩状态在二季度还会延续或加深，央行适度宽松货币政策的基调不会发生改变，总体上仍将维持基本稳定，这从同期央行货币政策例会“保持政策的连续性和稳定性”的表述中也可以得到印证。从全年看，如果宏观经济恢复状况良好，而全球经济在年底前出现复苏，再考虑到3  季度物价将见底回升，那么央行政策基调可能在年底前才会发生变化，例如从“适度宽松”转为“稳健”