近期国际原油价格波动幅度明显放大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年年初以来，BRENT  油价约下跌6%，WTI  油价约下跌11%，但期间两者波动幅度均超过了30%；1  月下旬以来俄罗斯与委内瑞拉均释放减产谈判新闻，但沙特均予以否认。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点:
        年初以来，国际原油价格波动幅度明显放大；市场对于OPEC  减产预期再度升温，但仍与沙特态度相左。我们认为由于成本与产能优势，沙特幵不会轻易放弃此前低油价策略；虽然俄罗斯、委内瑞拉等国家对限产保价态度积极，但在6  月份OPEC  例行石油部长会议之前，我们或许看不到紧急会议的召开与一致协议的达成。但这幵不影响原油价格企稳概率的增加，我们认为由于融资与运营成本的限制，当前国际油价已经处于底部区域；预计30  至40  美元每桶将是2  至6  月份油价核心运行区间。此外，油价年初以来持续的下跌曾引収市场对系统性风险的担忧，我们认为未来市场风险情绪将随着油价的企稳而改善。
        供给变化预期主导近期油价
        国际油价近期的波动均伴随着市场对未来供应变化的猜测。①  2015  年12  月，OPEC  未能在半年度会议上给出具体的产量目标，而当时的产量为3150  万桶每天，超过3000  万桶每天的目标产量；市场对OPEC  限产保价预期跌入低估，国际油价随之跌破2015  年8  月份的低点。
        ②  2016  年1  月中旬，伊朗原油出口解禁，且伊朗坚持出口恢复计划。伊朗计划在6  个月内出口增加50  万桶每天，且1  年内出口增加100  万桶每天；伊朗出口的恢复市场虽有预期，但油价仍然跌破了30  美元每桶。③  2016  年1  月下旬以来，对于OPEC  将在2  月份召开紧急石油会议以执行联合减产5%的新闻不断见诸报端，而沙特方面自始至终均予以否认；油价相应的则表现为暴涨暴跌。需求方面，市场对全球原油需求放缓的预期是明确的。2015  年全球原油新增需求大约为170  万桶每天，而2016  年全球原油新增需求预估为120  万桶每天。此外，下游成品油与原油的比价在2014  年下半年油价下跌以来，其重心是抬升的；也就是原油价格的下跌更多来自上游供应压力。我们认为，当前油价已经给传统石油生产大国带来巨大的生产运营压力，产能和产量调整的窗口日益临近，但目前仍没有足够线索来猜测拐点发生的时期；此外，低油价之下，套保者参与比例的下降也使得油价波幅加大。
        沙特是中期反弹的关键因素
        沙特仍然是影响油价的最关键因素。①  非OPEC  国家产能难以扩张。2014  年下半年原油的下跌与美国页岩油产量的大量增加关系密切；但截止至1月29日美国石油钻井平台已经降至498台，为2010年3月份以来的新低；美国页岩油产量也连续10个月下降；这意味着，低油价之下，美国（包括大部分非OPEC国家）油企已经基本丧失产能扩张能力。②OPEC国家中海湾国家拥有成本优势，而其中沙特拥有产能和剩余产能优势；低油价之下，沙特对油价的话语权明显增加。③当前沙特并没有表现出改变力保市场份额策略的态度。目前，6个OPEC成员国（伊拉克、阿尔及利亚、尼日利亚、厄瓜多尔、伊朗和委内瑞拉）与2个非OPEC成员国（俄罗斯、阿曼）均对在2月份举行石油会议态度积极；但对于沙特对联合减产的猜测均予以坚决否认。我们认为，沙特引领达成减产协议的可能性在目前仍是比较低的。第一，在OPEC内部仍存在较大分歧的背景下，紧急召开石油部长会议的可能性较小。虽然伊朗同意对低油价问题进行商讨，但其在出口解禁背景下，产能与产量恢复是其首要战略选择。第二，俄罗斯与沙特在叙利亚、伊朗等方面存在政治利益纠结，虽然低油价对双方均存在财政压力，但政治的不信任是阻碍一致协议达成和执行的重要因素。第三，美国油企融资环境已经显著恶化，但仍需要时间来完成产量与产能的去化。在此之前沙特大概率不会放弃低油价策略，在6月份OPEC例行会议之前，我们或许看不到紧急会议的召开。
        运营成本支撑，油价企稳概率增加
        虽然我们认为沙特减产保价的概率比较低，但这并不影响原油价格企稳概率的增加。原油位于40美元每桶以下时，美国原油企业融资成本明显上升；而低于40美元每桶的价格使得大部分非OPEC陆上油井和近海油田产能扩张受阻。而当油价在30美元附近徘徊时，现有油井运营将受到考验。当前油价对于减产新闻的敏感性明显上升，也从侧面说明当前油价对现存油井带来的运营压力。此外，从策略角度考虑，沙特如果把当前油价维持一段时间，市场供应结构自然会发生本质变化。我们猜测，由于运营成本的支撑，油价已经处于底部区域，但油价的反弹仍需要高成本产能出清为支撑。30至40美元每桶将是2至6月份的核心区间；如果届时大量非OPEC产能退出，油价在下半年有望升至40至50美元区间。
        油价的低位企稳有利于市场风险情绪的改善。我们观测到，原油跌破40美元之后，WTI与美国股市相关性走高；油价跌破35美元之后，全球股市与油价相关性走高。我们猜测原因有二：第一，油价低迷引起能源企业股票与企业债券价格的调整，为全球疲软的股市带来额外压力；第二，油价的进一步快速下降，加剧了市场对资源出口型国家汇率市场的担忧；在全球经济增长疲软的背景下，资源消费国家的外需也必然收到牵连。也就是说，油价年初以来表现的持续下降，引发了市场对系统性风险的担忧。从风险角度而言，我们认为油价的企稳本身能够带来全球资本市场的风险情绪的改善。