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万润股份研究报告:太平洋证券-万润股份-002643-沸石业绩大爆发,全年业绩超预期-160203

股票名称: 万润股份 股票代码: 002643分享时间:2016-02-05 08:58:07
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 姚鑫
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 871 KB 分享者: or****c 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2015年度报告,全年实现营业收入16.31亿元,同比增长52.61%,实现归母净利润2.58  亿元,同比大增167.11%,其中扣除非经常性损益净利润2.54  亿元,同比上升194.20%;EPS  为0.78元,同比增长122.86%,全年整体毛利率达到34.27%,较去年增加6.13个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时受益于2015  年内“8.11  汇改”所引起的人民币贬值影响,公司实现汇兑收益0.40  亿元,较去年同期增加0.38  亿元。
        沸石收入爆发增长,募投产能年内释放。受益于2015  年9  月欧VI  汽车尾气排放标准的全面实施,公司适用于柴油重卡尾气催化器的沸石材料业务迎来爆发,2015  年实现收入5.40  亿元,同比暴增254.86%,毛利率也由2014  年的25.28%提升至34.49%。公司现有沸石环保材料产能850  吨,已无法满足客户-全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的需求,上半年定增募投的5,000  吨沸石二期扩产项目将于2016  年陆续投产,不但将消除目前欧VI  标准柴油重卡用沸石供不应求的局面,同时还将拓展欧V、国V、MTO(甲醇制乙烯)及MTP(甲醇制丙烯)等沸石应用领域。目前全球沸石市场需求超过1  万吨,市场规模超过50  亿元,伴随着2017  年全国采用国V  柴油标准,我们预计公司的沸石环保材料业务将持续放量,大幅提升公司的盈利能力和竞争力,成为公司未来几年主要的业绩增长点。
        传统液晶业务稳定增长。公司2015  全年液晶业务实现收入9.10  亿元,同比增长22.70%,毛利率由2014  年的32.25%提升至36.46%。公司是全球最大的液晶  单体供应商,同时向Merck、Chisso  及DIC  这全球三大混合液晶厂商供货,公司高端TFT  液晶单体销量占全球市场份额15%以上。目前Merck  液晶单体自产比例90%,公司占Merck  外包份额中的70%左右。在液晶混合厂商削减成本及全球产业链分工的大趋势下,未来Merck  将逐渐扩大液晶单体外包比例,作为主要供应商的公司将持续受益,液晶材料销售收入将保持稳健增长,也进一步巩固公司作为国际三大混合液晶生产商的核心供应商地位,同时年内人民币贬值预期下,也将有助于公司业绩进一步增厚。
        深耕OLED  多年,成长空间巨大。OLED(有机发光二极管)与主流的LCD技术相比,具有自发光、对比度高、色彩丰富、响应速度快、可柔性显示等特点,是LCD  液晶显示器未来强有力的竞争者。公司2012  年成立子公司研究OLED  材料的开发,2015  全年实现收入约0.8  亿元,同比增长40%左右。未来随着OLED  产品成本不断降低、性能逐渐提高,预计用于OLED  面板发光层及一般层的有机材料的市场规模将从2013年的5.3  亿美元增长至2017  年的34  亿美元,市场发展潜力巨大,未来公司将会大力发展OLED  材料,OLED  材料有望成为公司新的利润增长点。
        定增收购MP  公司,进军体外诊断市场。公司拟定向增发募投8.5  亿元收购美国MP  Biomedicals  公司100%股权,该公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,具有行业经验和丰富的技术储备,目前生产和销售的产品超过5.5  万种,并且在全球建立起分销网络。通过本次收购,公司将介入市场前景更加广阔的生命科学和体外诊断(IVD)行业。目前我国IVD  市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领,进口替代空间巨大;再考虑到我国老龄化的明显趋势,慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动,国内检测需求将进一步释放;预计未来5  年国内IVD  试剂市场将维持20%以上的高速增长,到2018  年我国体外诊断试剂的市场销售规模将达到318  亿元左右。此外,公司可借助MP  公司的全球性分销网络,拓展现有产品的海外销售,为公司国际化战略夯实基础,进一步提升公司核心竞争力。
        估值与评级。公司是液晶单体领域的龙头,占据全球约15%份额,唯一同时向全球三大混合液晶厂商供货,未来将受益于液晶单体外包的增长以及OLED  显示材料巨大的发展空间;伴随着欧VI  及国V  汽车尾气排放标准的全面实施,沸石催化剂市场空间巨大,公司募投项目年内将充分释放产能,成为未来公司业绩最主要的爆发点;通过定增收购美国MP  公司,公司进军医疗健康与体外诊断产业,未来将充分分享IVD  市场的高速增长及进口替代红利,同时医疗领域外延发展空间值得想象。整体上看,万润将打造平台型新材料公司,形成显示材料、环保材料、功能性材料及医疗健康产品为主的四大板块,公司拥有央企大股东的背景优势,同时具备民企的高效灵活管理作风。在不考虑增发合并MP  公司的情况下,我们预计公司2016  和2017  年EPS  分别为0.88  元和1.29  元,对应2  月3  日收盘价(37.60  元)PE  分别为43X和29X,如果公司2016  年内完成非公开发行对MP  公司的收购,同时我们假设MP  公司2016  年和2017  年净利润分别为0.60  亿元和0.70亿元,则公司2016  年及2017  年稀释后EPS  分别为0.93  元和1.31  元,对应PE  分别为40.5X  和28.7X,继续维持“买入”评级。
        风险提示。非公开发行股票不及预期的风险;沸石二期项目投产不及预期的风险;液晶下游产业低迷的风险。
        

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