考虑到去年基数原因和今年上市的新车发布时间，我们预计16  年吉利汽车销量将呈现“前低后高”的走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年来看，我们认为公司核心盈利的增长将来自于：1）销量增长（目标同比增长18%）；及2）产品组合改善推动平均售价小幅抬升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，我们认为在目前的市场环境下，我们先前对利润率提升的假设稍显乐观，因为：1）对节能汽车的新增补贴可能会对吉利的利润率产生影响，尽管公司可以将大部分补贴成本传递给供应商/交易商；2）随着市场竞争加剧，SUV  车型的价格和利润率可能回落。因此，为了体现毛利率下滑的预期，我们下调了盈利预测并将目标价调整为3.80  港币。我们维持6-12  个月评级买入，凭借有竞争力的车型布局，相信中长期吉利的上升趋势没有发生改变。
        支撑评级的主要因素
        两因素导致  2016  年“前低后高”：1）基数效应。15  年上半年销量同比增长34.5%，下半年同比增长11.9%；2）新车型上市时间表。除了NL-3（16  年1  季度末），大部分新车型都将在年中前后（帝豪跨界和新版帝豪EC7）和4  季度（NL-4）面市。考虑到新车型推出和旧车型淘汰，我们预计16  年上半年销售将大幅放缓，但下半年随着新车型的爬坡上量，销量增速有望回升。
        节能汽车补贴。15  年底政府结束了3,000  元节能汽车的补贴。我们从图表1  中可以看到，吉利的主要轿车车型（帝豪和远景）均符合补贴标准。为了消除政府补贴终止对销量的影响，吉利将向购车者提供3,000  元补贴。我们预计70-80%的补贴成本可能转嫁给供应商和经销商，但是公司还是需要承担余下的小部分。
        利润率预测。SUV  市场的竞争格局发生了变化，我们需要对利润率预测做出调整。一方面，我们预计16-17  年SUV  车型仍将保持高于轿车的利润率，因此吉利将继续受益于SUV  销售占比持续扩大的优势。
        另一方面，SUV  行业的领军者长城汽车在15  年4  季度利润率大幅低于预期也令我们对整体SUV  行业高利润率的维持产生了疑虑。因此，综合考虑销售组合改善、SUV  利润率小幅下滑及新增补贴成本，我们预计16-17  年毛利率将保持稳定趋势，进一步提升的可能性不大。
        估值
        我们将  2016-17  年盈利预测下调9-10%，以反映毛利率预测低于预期。
        相应地，我们将目标价从4.30  港币下调至3.80  港币，对应10  倍2016年预期市盈率。
        股票评级。由于行业整体估值回落及3  月底（新车上市）前缺少催化剂，我们预计如果市场持续低迷，那么股价仍有10-15%的下行空间。但是如果估值从目前的8  倍2016  年预期市盈率跌至7  倍或以下，那么将是比较好的买入时点。