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非银金融行业研究报告:东吴证券-非银金融行业:地方AMC进入跑马圈地时代-160203

行业名称: 非银金融行业 股票代码: 分享时间:2016-02-04 08:19:46
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 丁文韬
研报出处: 东吴证券 研报页数: 29 页 推荐评级:
研报大小: 1,602 KB 分享者: 大****司 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        经济发展阶段决定了不良资产AMC  进入高速发展期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在经济结构转型和供给侧改革的大背景下,我国流动性保持高位的同时经济增速放缓,不良资产规模将快速扩张:1)经济增速放缓直接推动资产不良率持续上行,不良贷款率已由2011  年的1.0%上升至2015  年三季度的1.6%;2)国家推进供给侧改革过程中去产能去杠杆的态度坚决,预计大量隐形存量不良资产(房地产、僵尸企业、地方政府债务)将在短期内集中浮现;3)实体经济融资难的问题将迫使宽松的货币政策持续,未来大量流动性注入或继续推高潜在不良资产规模。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)为应对不良资产规模的增长和潜在的系统性风险,国家已在2013  年放开了地方性AMC的准入限制,预计未来地方AMC  牌照将会有序发放。
        地方AMC  的短期发展空间和牌照价值蕴含潜在投资机会。短期来看,地方AMC  牌照具有较高价值,这主要是因为:1)经济大环境决定地方银行不良资产处置需求快速扩张,地方AMC的业务规模有望短期内高速增长;2)此类牌照具有一定政策垄断性,可依靠地方政府和银行资源获得业务,提前布局此类牌照具有战略意义;3)按照现行监管原则,各省、自治区、直辖市政府只可设立或授权一家地方AMC,准入壁垒带来高度稀缺性。长期来看,地方AMC  的盈利能力存在不确定性:一方面,作为准政策性金融机构,此类AMC  将不可避免的依赖股东资源并受地方政策变化的影响;另一方面,目前地方AMC  业务范围受限(地域限制、购入的资产不可对外转让),拖累盈利能力。
        国有四大AMC  外延式发展转型综合金控平台是大方向。1)目前此类公司主业依然主要依赖于政策壁垒,未来远期政策的不确定性带来转型压力;2)国有AMC  作为垄断性金融平台长期稳定获得来自国有银行系统的业务,盈利丰厚且现金充裕,为收购金融牌照创造了条件;3)国内银行、券商、保险等金融牌照的稀缺性带来较高的长期牌照价值,对于已上市或谋求上市的国有AMC  来说,综合金控平台的市场估值水平远优于政策性不良处置平台。综合考虑长期转型预期,预计未来此类公司将继续收购具有稀缺性的金融牌照(银行、券商、保险)。
        投资建议:在经济结构转型和供给侧改革的大背景下,不良资产AMC  已进入高速发展期,地方AMC  牌照也将有序发放。由于中国AMC  行业的长期盈利能力受制于政府意志和政策的不确定性,二级市场估值很难稳定在高水平(H  股上市的中国信达和中国华融估值仅5~8  倍PE)。短期来看,地方AMC  牌照价值和行业前景引起市场高度关注,相关标的有望带来中短期交易性投资机会,建议关注浙江东方、海德股份、泰达股份、天津普林、陕国投A、ST  闽能、ST  川化。
        风险提示:1.地方AMC  盈利能力低于预期;2.  政策的不确定性对地方AMC  估值的影响;3.地方AMC  牌照发放进度低于预期。
        

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