投资要点：
　　票据业务自查和风险事件引发直贴利率快速上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年底，银监会下发《关于票据业务风险提示的通知》（203号文），对票据市场普遍存在的问题予以风险提示，并要求自查自纠。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1月下旬农行“汇票变报纸”案件出现，农行、中信银行先后确认存在票据业务重大风险事件。同期，票据直贴利率快速上升，在三周的时间内剧烈上升了120个BP。票据直贴利率与上证及沪深300走势显著负相关，本轮利率上升至少助推了市场调整。我们采用2009年11月至2016年1月的数据进行验证，可以看到票据利率整体上与股指呈现显著负相关的走势。票据直贴利率与上证综指相关系数为-0.41左右，与沪深300指数的相关系数为-0.39左右，两个相关系数都在1%的显著性水平下显著。2016年1月以来这一相关度更高，这意味着利率上升引发或至少是助推了市场调整。
　　另一重要的经验规律是票据利率在市场偏弱的时候对股指的解释力更强。从历史数据看，在市场偏熊的时候，票据直贴利率对股指走势的解释力更强，2016年以来二者的相关高度达-0.8左右。关于这一现象，我们的理解是：市场走势基本上是由分子（盈利）和分母（利率+风险偏好）推动。市场较长时间表现羸弱可以归因于企业的总体盈利水平差或者市场风险偏好低。此时，市场对于流动性的敏感度最高，流动性因素的边际影响更大。当然，这一规律也有经验例外，在典型牛市的阶段（如2014年四季度），票据利率与股指甚至出现反常的正相关，主要原因是股市赚钱效应所带来的资金吸纳效应反过来抬高了利率。票据自查的后续影响：短期内类紧缩效应继续，中期内票据类融资去杠杆。从历史上看，2011年的197号文、2012年的286号文、2013年的135号文都是关于票据业务排查的，其中2011年和2013年票据利率部分失控，2012年影响不大。目前票据融资敞口较大，票据贴现贷款和未贴现承兑汇票的规模约为4.5万亿和6万亿左右；但由于在过去两年中已经经历了影子银行和融资平台的规范及2015年对股市配资业务的规范，我们倾向于认为此次票据自查引发“黑天鹅”的风险不大，但事件短期酝酿可能导致避险情绪偏高。