事件：公司公告，  公司非公开发行股票获得证监会审核通过，同时公司上调2015  年业绩预期（比去年同期增长50%-100%，实现归母净利润为9,471  万元-12,628  万元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        定增并购四川龙蟒，筑造国内行业龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司通过定向增发筹集资金90  亿元收购四川龙蟒后，钛白粉总产能将达到50  万吨，到2017  年更将扩充到62  万吨，成为国内绝对龙头，并一跃成为全球第四大钛白粉企业。2014  年两家公司的合计产量占国内产能的20%左右，出口量占40%左右，未来将会减少恶性竞争，同时会提升国际市场话语权，公司的品牌效益、市场知名度及国际竞争力将显著增强，并且将对国内钛白粉行业的整合带来深远影响。此外，龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，并拥有60  万吨/年以上的钛精矿采选能力，具备行业内少有的“钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉”的生产完整业链，钛得益于此，龙蟒钛白粉业务2013  年和2014  年毛利率分别达到37.19%和31.21%，显著高于四家上市公司两年14.56%和15.98%的平均水平，整合之后可在未来较长年度内保证公司钛白粉生产所需钛精矿，公司毛利率水平也将得到显著提高。作为国内钛白粉行业领军企业，基于稳定的自给自足原材料品质、较高水准的研发水平以及长期的生产经验积累等方面因素，龙蟒钛业产品品质、市场口碑一直保持在较高水平，其产品价格一直是国内各大钛白粉生产厂家的参照的主要标准之一，未来公司合并后将牢牢掌握国内市场定价权，成为国内钛白粉行业的绝对龙头。
        钛白粉价格企稳回升，盈利水平有望提升。国内钛白粉行业经过近四年的深度调整和整合，落后产能得以淘汰，各自为战、混乱竞争的格局正在逐步改变，无序的价格竞争开始好转，且下游存在的一定刚需已使产业去产能化和去库存化起到明显的效果，使得目前国内钛白粉库存亦处于历史低位状态，对价格的反转上升提供了支撑作用。2015年12  月22  日，全球钛白粉巨头亨斯迈、特诺宣布上调钛白粉价格，自2016  年1  月1  日起，全球范围钛白粉涨价，幅度在每吨150  美元-160美元不等（折合人民币约975  元-1,040  元），约5%。此前，科慕公司(原杜邦)17  日宣布，上调钛白粉价格150  美元/吨。国内方面，自今年1  月6  日首次提价每吨300  元后，1  月26  日钛白粉龙头四川龙蟒再度涨价，每吨最高调涨300  元，幅度近3%，其它企业也将陆续跟涨，钛白粉市场正迎来行业经营拐点。刚刚结束的中央经济工作会议提出2016  年将采取多种方式加速房地产去库存，同时环保治理使得落后产能淘汰规模达30  万至40  万吨，约占行业总产能逾10%，在下游需求回暖和供给侧改革的共同推动下，预计2016  年钛白粉价格有望进入缓慢上升通道。按照每吨约1,000  元的涨价幅度计算，将增厚国内钛白粉上市公司EPS  约0.10  元-0.15  元，再加上钛白粉行业规范、工业污染物防治技术政策将于年内出台，行业加速整合，钛白粉行业整体景气度有望触底反弹。市场需求回暖和价格上涨将对钛白粉生产企业的业绩提振起到积极的作用，在成本变动不大的情况下，产品价格上涨将直接提升公司业绩。
        氯化法项目仍然值得期待。公司近日公告，自2015  年9  月21  日向德国钛康公司发出《终止合同通知书》后，通过公司自身的技术攻关，公司氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行接近或超过一周达五次，并且成功开发出BLR895、BLR896  两个型号的氯化法钛白粉产品，产品品质达到国际同行业先进水平。目前，国内氯化法生产线已完工的只有锦州钛白、新立钛业、漯河兴茂以及佰利联4  家，氯化法生产技术难度极高，新立钛业年产6  万吨项目同样是与德国钛康公司合作失败后，通过自主技术工艺研发完成了氯化法钛白粉的生产。我们认为公司有能力攻克氯化法项目中的技术难关，6  万吨/年氯化法项目仍然值得期待。目前，我国年进口氯化法钛白粉20  万吨，未来替代空间巨大。随着环保法规趋严及产业结构调整导向，氯化法项目将迎来发展的春天，公司未来有望凭借技术优势及行业地位，进一步扩大在高端钛白粉市场中份额。同时，公司的富钛矿项目预计年内完工，可为氯化法项目提供稳定的原材料供给。
        估值与评级。我们假设2016  年内完成非公开发行后收购四川龙蟒，同时参照佰利联与四川龙蟒签订的《股权协议转让书》中条款，四川龙蟒承诺2016  和2017  年净利润分别为9  亿元和11  亿元。我们预计公司2015-2017  年EPS（摊薄后）分别为0.54  元、1.78  元和2.17  元，对应1  月29  日收盘价(38.82  元)PE  分别为72X、22X  和18X，我们继续维持“买入”评级。
        风险提示。钛白粉市场低迷的风险；企业整合不及预期的风险；公司氯化法项目进展不及预期的风险。