消費(必需品)
行业低点正值长线布局时刻
■ 2016年初至今行业股价平均下调14%,行业估值回落至17x 16P/E,比历史最低还便宜
■ 2Q2016新产品推出以及销售形势好转可能是行业股价催化剂
■ 股价回调带来长线布局机会,首次推荐中国旺旺(151 HK)、统一企业中国(220 HK),首次给予康师傅控股(322 HK)中性评级
行业估值下落到历史最低,已大部分反应了悲观盈利前景
我们认为必需品估值已大部分反应了企业悲观盈利前景:1)2008年国际金融危机带来龙头公司平均估值在2009年初回落到18.8x动态PE,对应盈利增长20%以上,目前香港必需品龙头2016年动态估值已经在17x,10%低于历史估值低点,对应2016年高单位数到低双位数的盈利增长;2)发达市场的龙头公司过去五年平均动态估值在15-17倍PE,且盈利仅低单位数增长,我们认为中国龙头公司估值区间可参考发达市场;3)中国旺旺、康师傅控股大股东从10月初至今在二级市场分别增持公司股票4.29亿港元,2.6亿港元,平均成本6.27港元和10.5港元,高于目前股价;3)我们认为大部分公司已经意识到产品创新升级战略并将在2016年推广新品,此外节省不必要的销售人员费用,各项积极措施让我们认为行业估值向下空间有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年2Q新产品推出或者行业基本面好转有可能是股价的短期催化剂。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经济进入新常态,产品创新能力强的企业获得估值溢价
我们认为目前经济结构转型影响到企业产品需求,老品增长较缓慢甚至下滑,而推出迎合90后乃至00后的消费群体的新产品可以带来整体销售增长。
我们认为统一企业(220 HK)在09-15年平均动态PE达到32x,反映其创新带来的估值溢价,其清晰的新产品推出计划有利于其未来三年的收入增长。
目前新产品推出还未有较大突破的中国旺旺(151 HK)、康师傅控股(322HK),我们认为目前估值已经反应了市场对其悲观的预期,但该两个公司渠道网络布局广,我们期待2Q16新产品的推出带来收入和盈利的恢复。
估值/风险提示
食品饮料行业目前估值在17x 2016 P/E, 我们预测中国旺旺、康师傅控股、统一企业中国在15-17E年盈利复合增速8.4%、10%和15%,估值12.9x16.4x, 17.5x 2016 P/E。中国旺旺2016年将受益于春节大年带来米饼等干货的销售增长,而潜在风险是旺仔牛奶仍然受到行业去库存影响。统一企业的小茗同学将继续支持公司2016年饮料收入增长,风险是饮料收入增长低于预期。