■ 公司预计2015年净利润为0.5-1亿元人民币(下同),高于我们和市场的预期(亏损0.75亿元和亏损5.6亿元)
■ 我们认为公司拟收购特雷克斯(TEX US),有助于公司提升市场影响力,并拓展海外业务,但其收购规模庞大,不确定性较大,我们目前对该收购持中性看法。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■ 我们重申公司目前市净率远低于其海外同业的历史低点,而公司基本面已出现好转迹象,基于贷款利率下调带动盈利增长,小幅上调目标价至3.16港币,维持买入评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 业绩优于预期 虽然公司公布盈警,虽然净利润较2014年同期下降80%-90%,但优于我们和市场的预期。我们认为业绩优于预期主要原因是:1)人民币贷款基准利率在2015年多次下调使公司的浮息贷款利息减少;2)应收账款质量提升使公司减少了应收账款的拨备;3)产品销售端企稳。 我们对收购特雷克斯(TEX US)持中性看法 中联重科发出对特雷克斯的全现金收购要约。如果收购成功,合并后的公司将成为全球第三大工程机械制造商,其起重机业务将成为全球第一,其全球业务分部将更平均,也将进一步提升其规模经济效应。但我们同时注意到收购目前遇到的阻碍:1)目前30美金的收购价较特雷克斯公告日的收盘价溢价约50%;2)需要约200亿元人民币的收购现金;3)特雷克斯已于2015年8月与芬兰科尼集团(KCR1V HE)签订以股换股的合并协议;4)大型海外收购所面对的政府审批进度低于预期;5)特雷克斯2015年预计收入规模接近中联重科两倍,未来整合面临挑战。所以我们认为该收购仍存众多不确定性,暂维持对此次收购的中性看法。 价值投资机会显现,重申买入评级 我们维持工程机械行业未来三年都很难看到销售出现实质改观的判断,但现金流和应收账款质量都出现了改善的迹象,而业绩优于预期就是佐证。基于贷款利率下降小幅调升公司净利润,维持0.5倍市净率是合理安全边际的判断,调升目标价至3.16港币,对应0.5/0.49/0.49倍2015-17年预测市净率,由于公司股价已下跌至0.32倍市净率水平,维持买入评级。