事件：
        公司2015  年营业收入为31.96  亿元，同比增长35.35%；归属于上市公司股东的净利润为4.59  亿元，同比增长40.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.50  亿元，同比增长40.39%；基本每股收益为1.04  元/股；每10  股派发现金红利5  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，公司15Q4  单季营业收入为11.25  亿元，同比增长35.74%；归属于上市公司股东的净利润为1.83  亿元，同比增长42.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        观点：
        雄关漫道真如铁。我们认为，2015年对于公司是较为艰难的一年，增城橱柜的产能在2015年6月开始调试，4季度才开始进入试生产阶段，产能的桎梏导致公司2015年橱柜线下新开店和线上宣传导流方面并没能发挥全力。另外公司2015年所得税率由之前的18%上升到25%，使得净利率的上升幅度并不显著，2015年净利率为14.14%，较2014年提高0.14  pct，而2015年毛利率为37.80%，较2014年提高0.44  pct。但是公司通过不断进行的工厂智能化、生产管理信息化改造，提升了公司的管理效率，同时推出799/899降价促销活动，让利于消费者，扩大自身的市场份额，消化掉了上述不利影响，保证了公司2015年收入增速35%和净利润40%的高增长。我们预计公司2016年类似799/899的促销活动会继续发力，加速定制家具的渗透率，一方面抢占更多来自于行业外如装修公司的市场份额，一方面提高索菲亚在行业内的市占率，奠定行业龙头的地位。
        线上导流蒸蒸日上。为了配合消费者越来越多依赖互联网消费的趋势，索菲亚目前已经自建官方商城，同时在各大电商平台开设了旗舰店，并且与互联网家装公司也展开了合作，如天猫、京东、土巴兔、齐家网等。公司在前期公布的非公开发行预案中也披露了“数字化生态系统（互联网+）平台”升级项目，我们认为该平台的建立，一方面可以提供3D设计平台，帮助设计师做大客单价；一方面可以整合设计师和经销商资源，打造出一个需求-供给的整合平台，丰富公司的产品线；最后营造出一个基于定制家具消费者的社区平台，分享索菲亚深耕多年的家居设计方案，提升客户的消费粘性。
        线下渠道拥抱VR。2015年索菲亚衣柜及其配件实现收入30.74亿元，同比增长33.28%；橱柜及其配件实现收入0.87亿元，同比增长604.17%。截止2015年末，公司拥有衣柜门店1600家左右，橱柜门店261家。衣柜方面：2016年索菲亚继续加密一、二线的门店布局，同时向四、五线城市下沉销售渠道，我们预计公司还将继续保持每年200家左右的新开店数量。橱柜方面：由于2015年产能的桎梏，开店数量略低于之前300家的预期；2016年橱柜产能进入释放期，公司将全力布局橱柜的线下开店以及线上电商。2015年是衣柜带单橱柜，但是2016年橱柜的开店数量增加以及线上宣传增强之后，由于橱柜的购买要先于衣柜，橱柜会发挥带单衣柜的功能，真正实现“衣橱联动，互相带单”。同时，索菲亚实施的门店“电子化升级”项目也在快速进行中，oculus  的VR设备将提升消费者的体验感以及索菲亚产品的展示效果，提升门店的客流量以及成交率，帮助设计师做高客单价。
        工厂智能化+管理信息化。公司的管理费用率已经连续两年下降，2013年~2015年的管理费用率分别为11.92%、10.75%和8.60%，我们认为主要是受益于公司不断提高的信息化和自动化水平。公司前期公布的非公开发行预案中披露了拟投资的信息系统升级改造项目和生产基地智能化改造升级项目，我们认为随着公司的信息化、自动化水平的进一步提高，公司未来会收获更为靓丽的经营指标。
        全屋定制推升客单价。索菲亚自2012年提出由“定制衣柜”向“定制家”的转型后，公司的产品类型由定制衣柜拓展到包含酒柜、鞋柜、餐柜等其他多功能柜子，同时公司在2015年5月还推出了床、餐桌、书桌等实木类的OEM产品，并且和梦百合就记忆棉类产品达成战略合作，协同销售床垫、枕头等产品。我们认为，公司实施“全屋定制”战略有助于帮助提升客单价，由于产品线的丰富，使得消费者在购买主要家具产品的同时可以辅助购买一些配套产品，增加在店内的消费。
        结论：
        公司内生增长动力强劲，业绩持续保持高速增长，智造战略提高板材利用率、一次安装成功率，全屋定制战略推升店面客单价，公司全国范围内生产布局基本完成，司米橱柜业绩静待爆发。我们预计公司2016年、2017年EPS分别为1.41元/股和1.86元/股，对应P/E分别为26x和20x，维持“强烈推荐”投资评级。