公司主要是从事中高端女鞋的研发、生产、分销及零售业务的企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司立足于一、二线城市，运用以直营销售为主，经销商及电商销售为辅的销售模式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2015年上半年公司旗下拥有门店2,148间，其中直营店1,436间。公司现有股本21,000万股，按照新发行7,000万股计算，预计发行后总股本28,000万股。经盈利模型预测，我们预计2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.385、0.364、0.364元，以2014年为基期三年复合增长率-5.3%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度，我们给予公司2015年40倍市盈率，对应目标价15.60元/股。
　　报告要点
　　公司针对不同需求的女性消费者，先后创立4个中高端自有品牌，代理1个西班牙品牌。其主力品牌也是创始品牌“KISSCAT”2014年销售收入为93,636.19万元，位于国内女鞋产品第六名，市场份额为3.57%。“tigrisso”和“KissKitty”近几年销售增速也较快，对业绩贡献日益显著。
　　营收及营业利润稳步增长。随着公司规模的不断提高，2012-2015年上半年，公司分别实现收入129,168.14万元、150,971.74万元、168,587.65万元和81,064.54万元，2013-14年营收分别同比增长16.88%、11.67%。2012-2015年上半年营业利润分别为13,133.75万元、13,769.63万元、16,632.91万元和7,674.05万元，2013-14年营业利润分别增长4.84%、20.79%。公司营业收入及营业利润稳步增长。
　　终端网络提升空间较大。公司采用直营店为主，销售产品的占比超过70%，经销商和电子商务为辅的销售模式。截至2015年上半年，公司在全国布局网点2,148个，其中直营网点1,436个，与同行业上市公司门店数相比，其营销网络建设仍具有较大的市场发展空间。此外，为顺应电商快速发展的需求，公司加强了与天猫、唯品会等大型电商平台合作，电子商务销售收入呈现快速增长态势，占公司主营业务收入的比重从2012年的1.08%上升到2014年的9.59%。
　　我国女鞋市场行业集中度逐步提高，人均鞋类消费数量及档次稳步提高，未来前景广阔。根据CIIIC消费品市场重点调查报告，2000年、2008年、2014年女鞋市场前十大品牌的市场份额分别为35.30%、38.44%、45.07%，女鞋市场集中度逐步提高。随着我国人均可支配收入的不断提高，我国城镇人均鞋类消费由2003年的2.58双/人上升至2013年的3.15双/人，金额超400元。
　　主要风险
　　原材料价格大幅波动。库存占资产比重过大。新开门店培育期低预期。
　　估值
　　经盈利模型预测，我们预计2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.385、0.364、0.364元，以2014年为基期三年复合增长率-5.3%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度，我们给予公司2015年40倍市盈率，对应目标价15.60元/股。