立足先进导航，布局MEMS传感器。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】耐威科技是国内为数不多的产品同时涵盖惯性及卫星导航，且具有军工资质的企业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟通过发行股份购买收购瑞通芯源，从而间接持有MEMS国际代工龙头公司赛莱克斯98%的股权。
　　根据YoleDevelopment，2014-2019年全球MEMS代工业务的年均复合增长率将达到20.5%，市场规模将于2019年突破16亿美元，未来成长空间巨大。
　　纯MEMS代工将成为行业主流。由于纯MEMS代工起步较晚，市场收入份额暂时较低。但相较于IDM厂商，纯代工模式更容易获得客户信任，同时CMOS代工与MEMS代工有着不同的特点，使得集成电路传统制造厂商不具优势，未来有望向MEMS专业化代工发展。据YoleDevelopment，纯MEMS代工业务占MEMS代工市场比例将从2014年的52.47%上升至2019年的66.55%。
　　深度受益协同效应，有望成为MEMS代工国内龙头。收购塞莱克斯，上市公司将打通MEMS惯性导航产业链上下游，打造更加完整的导航产业布局。目前国内尚未形成MEMS规模化产能，远远不能满足需要，尤其是京津冀产业链断层严重。公司依托塞莱克斯技术及工艺开发能力，建设8英寸线构建国内最先进的MEMS产业化平台，实现京津冀地区MEMS全产业链集群发展，承接国内MEMS代工需求，有望成为MEMS代工龙头。
　　导航产业发展空间巨大，向军用和高精度领域扩展。我国国防经费预算持续增长，同时军用装备费所占比例会进一步提高，惯性导航产品发展空间巨大。
　　同时，中国高精度GNSS专业应用市场规模在未来几年将继续保持持续增长的态势。公司是国内少数具有军工资质且自主掌握厘米/毫米级高精度解算RTK软件等卫星导航定位关键技术的企业。
　　公司有望成为MEMS代工龙头，首次给予“增持”评级。假如暂不考虑此次并购的塞莱克斯并表，我们预测公司15/16/17年营业收入分别为1.73/1.85/2.05亿元，归属上市公司净利润分别为0.51/0.60/0.73亿元。如果考虑塞莱克斯并表因素，预计公司15/16/17年净利润分别为0.57/0.89/1.06亿元。取最大程度增厚股本后EPS约为0.71/1.11/1.32元（根据公司资产收购公告，最大增发股本数可能为0.17亿股）。我们给予公司“增持”评级，目标价117元（对应16年105X，94亿市值）。
　　不确定性分析。公司新客户开拓受阻，MEMS代工业发展过慢。