◆2016年国债与地方债供给：供给冲击预期较为充分
        2015年12月31日财政部公布了2016年国债发行计划，关键期限国债计划发行60期（次），比2015年增加11期（次）；30、50年期国债计划发行8期，比2015年增加2期；贴现国债计划发行近60期，比2015年增加30多期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年国债发行只数明显比2015年增多，对应的国债的发行总额也会有所增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国债的供给增加与中国经济当前面临的下行压力密不可分，在财政支出增加、收入增速放缓的情况下，财政赤字势必会继续扩大。2011年到2014年实际赤字率都在2%左右，  2015年全国人大批准的目标提高至2.3%，我们预计2016年这一数字将进一步提高至3%。发行国债是弥补赤字的一项途径，  2008年到2011年国债余额占GDP的比重在17%左右，2012年到2014年比重稳定在15%左右。我们合理估计2016年的国债余额占GDP的比重将在16%到17%附近，据此计算出的国债净发行量为1.5万亿左右。
        2015年地方债净发行量达到3.8万亿，其中新增债净发行0.6万亿元，置换债发行3.2万亿元。截至2014年末，地方政府债务余额15.4万亿，其中，1.06万亿为地方政府债券,  剩余14.34万亿，国务院准备用三年左右的时间进行置换。去年已经置换了3.2万亿，  今明两年的置换需求为11.14万亿，平均每年置换约5.57万亿元。根据2016年3%的赤字率计算，今年新增一般地方债在7000亿左右，加上2000亿左右专项债券,  则  2016年地方政府债净发行量约在6.5万亿左右（5.6万亿置换债+0.7万亿新增一般债+0.2万亿新增专项债）。
        ◆投资策略
        央行放水助平稳过节：上周央行公开市场巨量放水，共投放8800亿流动性（其中7天1800亿，28天7000亿），7天到期1900亿，净投放6900亿。同时央行从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作，且从1月29日起扩大短期流动性调节工具（SLO）质押品范围及参与机构范围。央行的这些举动使得上周资金利率有所下行。临时增加加公开市场操作场次可以对冲季节性因素带来的流动性短期需求，但是在中长期来看，外汇占款减少带来的流动性需求仍需降准来对冲，因此降准可以延期但是不可缺席。同时上周公布中国12月规模以上工业企业利润同比-4.7%，前值-1.4%。中国1-12月规模以上工业企业利润同比-2.3%，前值（1-11月）-1.9%。工业企业利润数据显示我国经济仍然面临着巨大的下行压力。未来随着政府的供给侧改革不断深化，曾经支撑中国经济快速增长的工业企业将成为拖累，而现阶段新的经济增长点还未形成，经济增长目标仍需要政府投资托底。宽松的财政政策必然需要宽松的货币政策来护航。只是现阶段国内国外局势日益复杂，货币政策受到掣肘。我们认为待外围趋势稳定，宽松仍需继续。未来利率市场在央行呵护下不会出现大幅上行。我们预计本轮10Y国债的上限为2.95%，并于节后流动性状况缓解后再次下行，建议择机提高仓位。