摘要:
产能过剩行业存量债券概览。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)煤炭行业居首,规模接近万亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)煤炭行业存量债券规模达9196 亿元,居过剩行业之首,钢铁规模次之,有色和水泥相对较少。2)短融中票占比最大,PPN 次之。分券种而言,短融中票占比最大,两者占比达65%,其次是定向工具PPN,占比20%,公司债和企业债仅分别占10%和5%。3)除北京外,山西、山东、河南、河北为重灾区。由于央企多在北京,北京的产能过剩行业债券存量最大,山西其次,山东、河南、河北、安徽等省存量也比较高。4)钢铁评级相对较高,煤炭分化严重,水泥较差。
到期量仍在上升,16 年二季度是高峰。2016 年产能过剩行业的债券到期量将达到近年来高点,到期高峰在2016 年第二季度。16 年一季度过剩行业需兑付的债券规模将继续上升至1949 亿,二季度达到2292 亿的近年高点,较2015 年同期增长41%。我们未统计尚未发行的债券,由于超短融将在1 年内到期,2016 年一季度发行的超短融多数将在2016 年四季度到期,故此处或低估了2016 年下半年及以后的到期量。
债券发行受阻,推升信用风险。15 年四季度产能过剩行业债券发行量下降,净融资规模由正转负,与非金融企业信用债供给回升背离。15 年4 季度非金融企业信用债净融资规模显著回升,12 月净融资规模较11 月增加522 亿元,是上半年月均规模的两倍。但受11 月山水水泥信用事件的影响,产能过剩行业发行逐渐受阻,主要产能过剩行业净融资规模由正转负,净融资规模从10 月163 亿元下降为11 月-1.29 亿元,12 月净融资规模进一步下降,仅为-42.15 亿元。相比此前300-500 亿元的月均净融资规模,过剩行业债券再融资渠道明显受阻。再融资难度加大会形成“信用风险上升→银行惜贷、债券难发→再融资能力下降,借新还旧难以为继→信用风险进一步上升”的恶性循环,加剧产能过剩行业的违约风险。
发行期限短期化,周转压力加大。1)近年来发行债券期限短期化趋势明显。主要产能过剩行业新券期限不断压缩,新发债券的加权平均期限逐年缩短。短融发行占比逐年提升,中票发行占比逐年下降。2)近期新发债券以短融为主,长债发行基本停滞。15 年11 月以来,新发债券期限以1 年期以内为主,占比达74.25%,其中9 月期债券规模最大,而长期限债券占比下降。新发债券以短融为主,几乎没有主要产能过剩行业的企业债发行。3)产能过剩行业债券期限缩短,一方面是由于市场对这些行业的长债持摒弃态度,而短融发行条件相对较宽,企业为维持现金流只能靠短融周转,另一方面受制于产能过剩,企业投资意愿也大大降低,而长债多与具体的投资计划相关。债务期限缩短无疑将使得资金链变得更加脆弱,靠短债周转需要不断借新还旧,一旦受到市场或政策的影响,借新还旧受阻,资金链断裂的风险将立刻加大。