􀁺  业绩符合预期
公司  2008  年实现营收19.08  亿元，比增30.1%；净利润2.24  亿元，比增35.4%；EPS=0.52  元，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟派现0.30  元/股，10  股转增5  股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于未来进一步的标资产收购可能形成溢价，公司仍保留巨额资本公积，保障不竭增长动力。
􀁺  高而进一步提高的盈利能力
2008  年12.9%的ROE  来自收购项目的并表，而IPO  新建项目今明两年陆续投产，ROE  将上升至16%以上；公司当前35.6%的负债率意味财务杠杆放大收购同业资产具有空间，ROE  超越16%相对容易。在可观察层面，经济下滑的2H08，公司烟标毛利率反而逐季上升，行业抗周期特征保障上述盈利能力稳健上行。此外，可能受并表中丰田影响公司存货周转略降，但应收款周转加快，4Q08  经营性现金流创出新高。
􀁺  双向增长策略
烟草行业的整合令公司自然增长超越行业平均水平，这个整合表现为牌号的集中和档次的提高，劲嘉依赖关系与技术争得较多此类结构性新增空间；而烟标行业的整合令公司并购扩张得以逐步实现，其在关系、规模、对价、技术及运作透明度等方面显著优于市场化同业，收购地位最为有利。去年收购的安泰及天外绿包均取得良好盈利，而中丰田已完成高价原料消化今年盈利将明显增长。
􀁺  风险提示
烟草行业剥离烟标资产存在方式变通及时间拖延可能；收购成本或上升。
􀁺  维持“推荐”评级
预计  2009~2010  年EPS  分别为0.74  元、0.86  元和0.99  元，基于15%半显性期盈利增长和2%永续增长的当前及半年后的内在价值为19.3~20.6  元/股，维持“推荐”评级。