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招商银行研究报告:西南证券--招商银行:06年业绩增长合乎猜想-070119

股票名称: 招商银行 股票代码: 600036分享时间:2007-01-19 13:09:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨春
研报出处: 西南证券 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 141 KB 分享者: gon****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  1. 公司实现全年净利润55 亿元,其增长基本符合预期50%的利润增幅,但较我们预期净利润58 亿元略低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,主要原因如下:
  信贷紧缩压制下半年贷款增速,规模增幅放缓与基准利率上升效应冲抵后,导致全年利
息收入未能充分显现利率增长效应。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)下半年,公司贷款增长明显放缓,3 季末贷款较中期
增长仅为1%,较年初增长14%,全年增长基本符合18%的预期,低于同期股份制银行20%以上的平均水平。
  H 股发行加大营业费用负担。根据公告数据,至三季末,公司营业费用达到77.6 亿元,
与去年全年水平几乎持平,较中期增长87%,超过去年同期近30 个百分点。其中,主要
是零售业务扩张导致员工工资和管理费用支出增多,而在目前税法中,人员工资支出仍需扣除法定税前列支标准后计入税基部分,使得有效税率大幅上升。
  2. 由于公司资本金补充已经到位,预计未来3-5 年内可实现平稳有序的规模增长。随着税制改革的步伐加快和税率、税基的下调,公司有望在07 年和08 年迎来利润增长的新突破。因此,基于公司的零售品牌市场价值,我们继续长期看好公司,维持“增持”评级。
  3. 估值中主要假设如下:
  税改制度中,按照所得税率25%,营业税率下降1 个基点进行测算。

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