◆渠道扩张继续充当增长引擎
2008  年，公司录得营业收入16.53  亿元（同比增88.6%），净利润为1.53  亿元（同比增72.5%），业绩增速基本达到市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但公司的毛利率、净利率等都出现了明显的下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司店铺数增长率达到了40%，考虑到公司在近两年加大了大店的建设，因此店铺增长对营业收入增长率的贡献在70%以上，而单店平效的增长贡献率在20%以内。由于公司07  年增发方案中的营销网络扩张规划已经基本实施完毕，若无外部募资，未来扩张将主要依靠自有资本积累。考虑到居民收入和消费的增长疲软，公司扩张力度会减弱，因此2009  年公司的业绩增长将会放缓。
◆未来收入：稳健经营具有持续扩张能力
在房产价格低迷及消费疲弱的2008  年，公司为规避房产价格下滑的风险，在营销网络拓展拓展过程中变买为租，完成既定的店铺增长目标，并新增ERP  升级项目及节余2.4  亿元的资金，未来持续增长可期。我们预计未来两年公司店铺增长将带来20%左右的收入增速，再加上平效增长，公司收入增长有望达到25%以上。
◆未来利润率：软实力增长确保公司利润率稳中有升
供应链管理：投入4000  万元进行ERP  系统升级，以加快供应链反应速度，包括加强对零售终端的管控以及对市场需求信息的分析，将在未来3  年逐步达产。品牌推广：聘请张震作为形象代言人；广告宣传投入总计达1.2  亿元。设计：产品系列包括主打产品（红狼、绿狼）和新兴产品（蓝狼、童装、女装、圣沃斯）。由各国设计师组成的设计团队年设计产品可达4000  款。公司各项软实力的提升以及成本加成的定价方法可以保证公司的毛利率保持稳定。而管理层放弃期权的做法也体现了公司控制管理成本的决心。我们有理由相信，随着不平凡的2008  年的过去，未来几年公司的利润率将保持稳中有升。
◆维持增持投资评级
根据我们测算，公司2009-2011  年的EPS  将分别达到0.69  元、0.89  元和1.09元，公司业绩将达到25%以上的盈利增速，给予目标价15  元，对应2009  年22  倍PE，维持增持投资评级。