◆盈利低于预期，估值具备吸引力，维持“买入”评级
公司2008  年基本每股收益0.57  元，低于我们之前0.7  元的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩下滑的主要原因是受到宏观经济下滑影响，2008  年下半年公司订单减少，盈利能力受损。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）环比来看，08  年四季度亏损2.04  亿元，这一方面是由于四季度去库存化过程中盈利能力受损，毛利率从前三季度的21%降低到第四季度的8.8%，另一方面是因为年末计提存货跌价减值所致。鉴于纸张市场价格已经于08  年底企稳，我们预计公司09年销售平均价格将比08  年降低5%，产品综合毛利率则将从19.1%回升至19.7%。预计2009  年全年公司盈利0.52  元，对应09  年市盈率15  倍，估值具备吸引力，维持公司“买入”评级。
◆从外延扩张转变为内涵增长之路
公司的产量仍然较07  年有较大增长，08  年公司完成机制纸产量317  万吨，比2007年增长了30  万吨。公司年产9.8  万吨废纸脱墨浆项目、年产12  万吨美术纸项目、吉林日产300  吨化学浆生产线在报告期内投入运行，而2007  年投产的30  万吨超压纸项目、吉林晨鸣18  万吨轻涂纸项目在报告期内全面达产，这些新建项目带来的产能扩张推动了产量的增长。至此晨鸣在建纸机均已投产（拟建6  万吨生活用纸除外），外延扩张的增长在晨鸣将告一段落，未来晨鸣的增长方式将从总量的增长转移到提高吨纸盈利能力上来。
◆湛江项目平稳推进，未来两年不构成盈利推动
湛江项目总投资为94.3  亿元，是公司未来最重要的利润增长点，建成后一方面可保证目前造纸用浆100%自供，减少纸浆原材料价格波动对公司经营带来的影响；另一方面，我们预计该项目的建成将对公司综合毛利率带来2-3  个百分点的提升。目前该项目已投入约5  亿元人民币，造纸原料林地建设面积已达到60  万亩，木浆项目仍处于平整地面阶段，设备采购则因设备议价事宜有所推迟。
◆公司2009  年仍有资本运作好戏登场
为了解决湛江项目的资金问题，公司计划发行不超过23  亿元人民币的中期票据，用于补充流动资金，偿还银行贷款。如果该票据能够顺利发行，晨鸣将成为A  股市场首家发行中期票据的造纸公司。由于目前利率处于历史较低水平，我们认为中期票据的发行有利于降低公司财务费用，优化融资结构。