报告摘要：
􀂾  08年全年实现营业收入101.7亿，同比增长13.85%；实现归属于母公司的净利润3.44亿，同比增长29.22%；实现每股收益0.875元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07和08年利润受南宁王府井预提退租费用很大，扣除非经常性损益后的每股收益为0.738和0.978元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分红预案为每10股派发2元。
􀂾  近2年新开门店较少，08年门店内生增长放缓。受金融危机冲击的影响，08年四季度门店营业收入同比增长-0.26%；受促销因素的影响，毛利率只有16.94%，下滑严重。从地区来看，08年下半年，各地区收入增速均有较大幅度的回落。我们估算主要门店的收入发现08年成熟门店收入持平或略有下滑，增长主要依赖成长型门店，这一状况将在09年延续。
􀂾  收购王府井大厦和即将新开4-6家门店导致09年费用支出较多。王府井大厦三季度开始合并报表，增加固定资产和无形资产总计约20亿，我们计算每年新增的折旧费和土地使用权摊销费约为8000万，09年将比08年新增4500左右。公司09年将新开4-6家新门店，其中4家基本确定，为百货大楼新馆、太原王府井、兰州王府井以及昆明王府井，面临着大量开办费摊销和其他各项支出。
􀂾  短期内有一定的资金压力。截至年报日，公司除本身的4.9亿短期银行借款外，收购王府井大厦带了6.34亿负债也增加了公司的财务负担，年报日流动负债/流动资产比为2.24。由于可分离债发行计划破产，公司拟在2009  年内尽快推出新的融资方案，公司预计能从资本市场筹措不超过8.21  亿元的资金用于置换先行投入的收购价款10.6亿，以缓解资金压力。
􀂾  盈利预测与投资评级。暂时不考虑公司新的融资方案，我们预计09\2010年每股收益分别为0.86和1.06元,对应PE分别为23.8倍、19.2倍。公司已经搭建了一个良好的管理平台，初步建立了连锁百货体系，虽然09年为利润低谷，我们长期仍看好公司发展。短期内估值优势不是很明显，给予公司增持-B的投资评级。