报告摘要：
􀂾  终止股权激励增加净利润1000万元，超出快报预期：2009年4月7日公布的08年报显示，公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为16.53亿元和1.53亿元，同比分别增长88.56％和72.50％；每股收益和每股净资产分别为0.54元和4.23元，全面摊薄后的ROE为12.79％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于09年3月底终止股权激励计划增加净利润1000万元左右，导致年报业绩略超此前快报公告的业绩预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度来看，四季度单季实现营业收入为5.12亿元，同比增长45.39％，增速大幅低于前三季度117.54％的水平，拖累了全年业绩。2008年度利润分配预案为：每10股派现金股利1元（含税）。
􀂾  店铺快速扩张终结于08年，09年经销商压力增大：08年业绩快速扩张主要源于公司店铺的高速扩张和“买断制”的销售模式。08年公司新增店铺793家，使得店铺总数达到2769家，其中新增自营和联营店铺39家，达到98家。公司采用订货会制度，在一季度秋冬订货会后，全年的业绩情况基本确定。08年公司延续前期快速渠道扩张战略，将全年的销售收入于一季度订货会后下放到下游经销商，货品实行买断制，因此，尽管08年4季度开始，消费明显放缓，公司整体业绩依然保持快速增长。但该影响滞后4－6个月，对公司09年业绩产生明显影响。下游经销商存货将直接影响09年新品订货。公司于08年中期及时调整策略，通过放宽经销商信用额度，提高促销力度等措施帮助经销商快速消化库存。此外，公司09年店铺扩张和经销商的订货量目标将回归平稳，依靠外延式扩张带动公司业绩的高速增长将终结于08年。
􀂾  上调投资评级至“增持－A”：应对消费放缓的系统性风险，公司08年中期的措施及时而有效，刚刚结束的09年秋冬订货会的订货情况尽管同比增速明显放缓，但依然好于我们之前的预期，公司09年的销售收入基本确定，而通过压缩原材料等采购成本，将保持毛利率的稳定，同时公司将严控期间费用率，因此，09年全年的业绩基本确定。长期而言，我们看好ERP项目的实施对管理绩效的提升进而带来的内生增长，预计公司09－11年EPS分别为0.61元、0.78元和1.01元。由于公司09年业绩风险基本暴露，考虑到近期市场估值水平的系统性抬升，我们给予公司09年25X的PE，上调公司的投资评级至“增持－A”，上调6个月目标价至15元。