报告摘要：
􀂾  成品油“成本加成、国际油价联动”定价机制明确执行：自09年以来，发改委已经两次根据国际原油价格变动调整国内成品油价格，完善的定价机制在明确、有效的执行中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀂾  成品油定价机制细节逐渐清晰：根据发改委的介绍，调价周期为20天，调价标准是国际油价连续20天日均涨幅或跌幅超过4%，就应考虑对国内成品油价格进行调整，定价标准是以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税收和合理利润确定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂾  成品油定价机制模拟：根据发改委的定价机制，我们建立了成品油调价机制示意表和成品油定价模拟模型。成品油调价机制模拟分析表明成品油调价标准有两个，标准1：国际油价连续20天日均涨幅或跌幅超过4%，标准2：当国际油价连续20天日均涨幅超过4%时，上一次成品油调价日至本次调价周期之前的国际原油日均价应当等于或略高于原油价格基准；当国际油价连续20天日均跌幅超过4%时，上一次成品油调价日至本次调价周期之前的国际原油日均价应当等于或略低于原油价格基准。我们认为当标准1、标准2同时成立时，发改委开始考虑调整成品油价格。这种方法可以确保成品油价格的调整与炼油企原油成本变动相一致，不会因为油价的变动而使炼油企业产生收益或损失。成品油定价模型模拟显示发改委成品油定价的公式可以简单描述为：调价周期的国际三地原油价格20日均价＋平均加工成本215元/吨＋炼油毛利5美元/桶。
􀂾  低成本战略构建原料和炼制双重低成本竞争优势：在成品油价格管制时代，公司积极实施炼油低成本战略，通过装置大型化、炼化一体化、节能降耗等措施降低了生产操作成本，并通过提升劣质油加工技术，逐步扩大劣质油加工范围和规模，有效降低了公司的加工原油成本，构建了原料和炼制的双重低成本竞争优势。
􀂾  低成本的数据证明：根据公司年报披露数据，公司05、06、07年的加工原油成本分别比国际三地原油均价低109、60、144元/吨，08年由于下半年原油价格崩盘，存货损失较大，导致公司原油加工成本高于国际三地原油约80元/吨；公司08年炼油现金操作成本为129元/吨，而中石油为157元/吨，公司炼制成本优势为28元/吨。
􀂾  “成本加成”定价机制下  成本优势稳获超额收益：由于国家在成品油定价的成本基准方面选取的是国际原油均价和国内平均加工成本，因此公司在原油和炼制方面的成本优势将顺利转化为利润来源，稳定获取技术优势带来的超额收益。我们保守估计公司原油成本低于定价基准约2美元/桶，炼油现金操作成本低于定价基准约25元/吨，按1.68亿吨原油加工量计算，则公司超额收益约EBIT210亿/年。
􀂾  油价展望：预计09－12年国际原油均价走势为为50、60、70、80美元/桶。
􀂾  各板块09年展望：化工板块呈现底部反弹态势，全年贡献EBIT约50亿，营销板块毛利下滑较大，全年贡献EBIT约200亿，勘探板块由于低油价，同比下滑，全年贡献EBIT约100亿，炼油板块盈利大增，全年预计贡献EBIT约400亿。
􀂾  盈利预测与投资评级：预计09、10、11、12年EPS分别为0.65、0.84，0.95，1.18元，综合我们的估值模型，提高投资评级至买入-A,12个月目标价12元。