报告摘要：
　　年报盈利略低于预期：冀东水泥今日公布了2008年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年公司共实现营业收入45.69亿元，今年公司三家合营公司鞍山公司、陕西泾阳和扶风公司不再按比例合并报表，剔除此因素影响，公司实现收入增长31.97%，实现归属于母公司所有者的净利润4.46亿元，同比增长22.58%，加权eps0.41元，折合全面摊薄eps0.368元，略低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　量价齐升、煤价上涨致毛利率小幅下滑：2008年公司共投产了6条熟料生产线，主要在河北和陕西地区，水泥产能达到4000万吨。2008年公司共销售水泥2063万吨，同比增长15%（包含三家合营公司）；按照我们的测算，2008年公司水泥综合均价上涨了35元/吨左右，涨幅达到15%。另一方面，山西大同煤炭采购价格同比上涨达到50%，致全年水泥及熟料综合毛利率同比下降1.81个百分点至28.81%。
　　区域盈利分化明显：从冀东水泥各区域市场看，内蒙市场和陕西市场是公司2008年盈利最好的市场。内蒙古区域水泥供不应求，并享有税收优惠，2008年内蒙古冀东公司和内蒙古亿利公司去年分别实现净利润1.2亿元和3934.53万元（去年6月份投产，2500t/d生产线一条），营业净利率超过20%。2008年西北地区水泥行业景气度高涨，公司在陕西的两个工厂盈利明显好转，尤其是泾阳公司贡献了9809万元的投资收益，前年同期则因处于开办期小幅亏损。东北区域子公司盈利小幅增长。定位京津冀市场的河北主要子公司盈利低于预期，这跟北京奥运会、房地产市场低迷以及曹妃甸建设进展低于预期都有关系。此外，从年报来看，由于会计政策变更，前年按比例并表的鞍山、泾阳和扶风公司在2008年年报中按权益法核算，致投资收益大幅增加。同时，生产线的修理费用计入管理费用使得公司的管理费用率大幅攀升至11.52%。
　　布局全国，产能步入高速扩张期：从冀东的扩张计划看，公司已经摆脱了原有的三北战略，开始布局全国。目前公司在建6条熟料生产线，今年还将开工12条熟料生产线，主要布局在河北、山西、内蒙、川渝、辽宁、山东和陕西市场。我们较为关心生产线铺开建设后公司的管理能否跟上并取得预期的效益。我们认为，从区域上看，河北市场能否有效控制对冀东的发展至关重要。按照公司新的会计准则执行情况并充分考虑公司未来3年将进入产能投放期，我们小幅上调公司今明两年的eps至0.62元和1.03元，维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价16元。