投资要点:
公司净利润同比增长127.61%,利润增长的主要驱动因素是生息资产增长、非息收入增长、所得税率降低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司08 年的成本收入比基本保持不变,2008 年贷款同比增长26.6%,生息资产同比增长44.76%,生息资产大幅增长的主要原因是同业资产与投资资产分别增长143.3%与66.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
年度净息差收窄7 个基点,四季度净息差环比大幅收窄52 个基点。公司08 年4季度大幅增加了同业与债券投资等相对收益较低的生息资产配置比重,导致其净息差大幅收窄52 个基点。四季度净利息收入环比下降2.3 亿,预计与08 年3 季度开始的降息以及存款的定期化相关。
手续费及佣金收入增加7.3 亿元,增长45.67%。主要来源是顾问咨询费、银行卡与担保费用。而非息收入大幅增长9.1 亿元,公允价值变动由07 年的-2.1 亿元增加到3.0 亿元,与债券在年底降息周期公允价值增加有关。
四季度大幅增加拨备,但全年信贷成本率仍显著低于07 年。公司08 年各季度的拨备成本不均衡,前三季度计提16.7 亿元,而4 季度计提20.49 亿元,我们猜测加大计提力度的原因是不良贷款余额增加以及拨备的转出,08 年打包出售不良贷款17.65 亿元,同时转出拨备。
不良指标环比小幅上升。公司不良贷余额环比增加了8 亿元,不良贷款率上升了2个基点。相比年初余额上升约4 亿元,而不良贷款率则下降了25 个基点。按照加回打包出售的不良贷款计算公司年度的不良贷款毛形成率0.52%,预计与去年长三角某些企业出现问题有一定联系。
税收返还使实际税率降至18%。公司在4 季度收到以前年度的税收返还共9.4 亿元,再加上税改与工资费用税前扣除获批,公司所得税率大幅降低至18.2%。
盈利预测与投资评级:增发8 亿股的假设下,按送股前股本计算,维持公司09-10 年1.90、2.33 元的盈利预测,09 年PB 估值低于行业平均,维持“推荐”评级。