我们的观点
􀁺  公司全年盈利大幅度超出市场预期的主要原因在于，公司在08  年年底没有再大规模计提坏帐准备，资产减值损失大幅度低于我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀁺  08  年本部的盈利水平降至近三年来的最低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）08  年公司本部亏损大约1.2亿元，亏损幅度小幅度超过07  年。主要原因在于，08  年465  系列动力总成产品销售收入同比下降18.1%，销售毛利率由07  年的12.12%，下降至08  年的8.52%；468  系列动力总成产品销售收入同比增长119%，但是由于产销规模的限制，毛利率不高，而且毛利率从07  年的8.83％，下降到08  年的3.01%。上游原材料的涨价和下游整车厂的降价要求造成了08  年公司本部动力总成产品销售毛利率的下滑。我们认为，随着09  年汽车下乡政策的实施，微型汽车将充分受益，09  年公司本部的主营业务收入有望同比增长10％左右；09  年各种原材料的价格将显著降低，尽管公司的产品价格仍将继续下降，但是我们认为，公司的动力总成产品的成本下降幅度将高于产品售价下降的幅度，公司的产品毛利水平有望获得显著恢复。
􀁺  08  年期间费用水平显著上升。08  年的期间费用率为11.8％，比07  年高1.3  个百分点。期间费用水平同比增长5.8%，其中管理费用同比增长19.3%，财务费用同比增长33.5%。我们认为，公司09  年的资本开支水平不高（0.89  亿元），应收款规模有望大幅度降低，加之利率的下降，公司09  年的财务费用有望大幅度下降。另外，应收款的逐步收回，导致资产减值损失大幅度收窄。
􀁺  09  年公司本部的亏损有望大幅度收窄。综合考虑公司销售收入的增长、毛利率的提升，财务费用的下降以及资产减值损失的下降，预计09  年公司本部的亏损有望由08  年的1.2  亿元，收窄至0.69  亿元。
􀁺  投资评级：上调公司的盈利预测至09  年、10  年EPS  分别为0.44  元、0.53
元，分别对应09  年、10  年P/E  水平为20.30  倍，16.80  倍，P/B  水平为1.59  倍、1.43  倍，继续维持对公司的买入投资评级。
􀁺  股价催化剂。  公司的实际控制人中国航空工业集团公司对旗下汽车业务的整合、重组预期。