08  年純利同比升5.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】儘管純利僅同比增長5.7%，此結果仍高於我們預期的-5.3%  。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在08  年金融海嘯迅速蔓延的情況下，  相比福耀玻璃（600660.CH）高達70%以上的盈利倒退，信義業績在同行中已是最好的之一。由於光伏玻璃和Low-E  玻璃的銷量大幅增長，拉動總銷售額增長同比40.4%至HK$3.89bn，超出我們預期10%。

  毛利率下降。信義的毛利率縮減和我們預期相似，我們預期為34.2%比實際高出3  個百分點，完全可以接受。由於公司在光伏玻璃和浮法玻璃的銷售上取得很好的成績，重油和純鹼的用量比預期高而此兩種原料價格在08  年均得到相當幅度提升，最終導致毛利率下降。但終究能看到公司在困難的環境下仍可以保持30%以上的毛利率，是相當令人鼓舞的。在09年我們預期毛利率將有所增長，尤其是09  下半年。而管理層也表示汽車玻璃的ASP已經開始增長。

  負債在可控範圍。我們看到存貨周轉由07  年93  天到08  年的75  天，而應收賬款則由07  年的88  天下降到08  年的67  天。經營性現金流在08  年應在HK$800m  ，對比08  年的資本開支HK$857m，09  、10  年的各每年HK$700m。我們認為在信義當前的經營情況下，資本開支的幅度比較穩健。公司08  年底的現金為充裕的HK$435.7m。

  ‘買入’評級，目標價HK$4.89。我們對信義今年光伏薄膜導電（TCO）玻璃的銷售情況和毛利率充滿期待。雖然ASP  暫時還未定下，但我們預計該產品的毛利率將大幅高於50%，因為現有的光伏玻璃已經擁有50%的毛利率。就現在的估值水準而言，有幾點買入的理由：（1）共用TCO  未來的前景和信義作為國內TCO  先驅的各種潛在優勢；（2）信義龐大的海外售後汽車玻璃市場網路和其逐漸建立的國內市場地位；（3）享受6%的股息率的高分紅。