08  年度凈利潤升25.8%，大致符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】集團08  年凈利潤1.57  億元人民幣，同比升25.8%，較我們預測的1.64  億低4.4%，大致符合預期，較市場預期的1.53  億高2.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利較我們預測低的主要原因是，營業額同比只增長18.7%至66.9  億元，較我們預期低4.5%，第四季營業額明顯轉差，比第三季減少19.8%至14.9  億，亦同比07  年第四季下降5.1%，反映業務受到經濟下行及通脹回落影響。

  凈負債比率升至65%。批發業務是現金密集行業，加上予首聯60  天以上較長的應收賬期，影響了集團現金流，集團凈負債比率一如預期上升，從42%升至65%，但較我們預測的72%低，原因是集團出售了首聯11.04%股權，套現了五千萬元。

  料可維持派息比率。我們曾有一點擔憂集團存有降低派息比率風險，但基於08  年底凈負債比率較我們預期低、內地銀行信貸政策較之前有所寬鬆、加上集團國企背景，相信集團應可獲得貸款支持業務發展及維持派高息。根據我們預測，凈負債比率於09  年升至73.5%，10  年維持於73%。

  維持收購首聯超市的目標。於08  年12  月23  日，集團以5  千萬元將持有的11.04%北京首聯股份售予金陽久隆，交易完成後金陽久隆持有北京首聯100%的股權。同日，集團與北京首聯簽署股權託管協定，本公司託管其持有北京首聯超市有限公司100%  的股權，託管期限自2008  年12  月23  日起至2010  年2  月28  日。集團目標是2010  年將首聯超市收購。

  估值吸引。我們考慮派息比率應可維持，現時股價相當於往績股息率8.5%，同業只有2%-3%，比較吸引。將投資評級調高至買入，目標價上調至3.65  元，相當於預期股息率6.7%、預期09  年市盈率8.3  倍，較同業加權平均預期09  年市盈率折讓30%。