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華潤電力研究报告:時富金融-華潤電力-0836.HK-發展穩健-090409

股票名称: 華潤電力 股票代码: 0836.HK分享时间:2009-04-10 14:18:50
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 時富金融 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 237 KB 分享者: bin****46 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂩  08  年營業收入大幅增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前年收購的發電廠於08  年全面投入運營,華潤電力08  年的營業收入因此大幅同比增長59.1%,達到了267.72  億元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司目前已獲批准在建的專案共計9000  兆瓦,未來三年的年均複合裝機容量增長率將達到19.22%,營業收入有望繼續維持高增長。
􀂩  燃料成本大幅攀升成業績下滑主要原因,預計09  年業績回暖。08  年煤炭價格飆升,公司的燃料成本急劇上升,平均售電單位燃料成本因此同比上漲了39.8%,達到了0.238  元/千瓦時,直接導致華潤電力的盈利被大幅侵蝕,淨利潤同比下降了46.7%。我們估計隨著09  年煤炭價格的全面回落,公司的盈利能力將快速回升,淨利潤率有望從08  年的6.4%回升至15.3%。
􀂩  與神華簽訂長期煤炭合同,鎖定燃料成本風險。華潤電力的母公司與神華集團簽訂了為期5  年8500  萬噸的長期煤炭協議。合同規定每年價格的浮動將不超過8%,合同兌現率需保證在95%以上。這個措施在一定程度上鎖定了公司未來的煤炭成本風險。
􀂩  給予增持評級,目標價19.90  港元。考慮到華潤電力高增長潛力,對上游煤炭資源投資帶來的燃料成本控制能力,以及穩健的財務狀況,我們依然看好華潤電力。以自由現金流折現法為估值基礎,我們將平均資本成本率定為9.5%,永續增長率設定為3%,將目標價定為19.9  港元,較每股淨權益值22.09港元折讓10%,及相當於09  年度市盈率18.6  倍。

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