􀂄  资金成本略微下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司08  年的资金成本估计为201.03  亿元，平均成本率5.86%，略低于07  年的6.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然公司08  年万能险结算利率高于07  年，但分红险给客户的回报利率略低于07  年，同时，高利率保单的负债成本在08  年有所下降，结果综合来看，08  年的成本率较07  年有细微的下降。
􀂄  费差大幅增加。受益于业务结构合理以及平稳的业务增长，公司的费差有较大的幅度增加。按照我们的模型估算，公司08  年费差大致45.80亿元，大幅高于07  年的估算结果19.96  亿元。
􀂄  寿险以外业务的利润贡献基本与上一年持平。由于自然灾害的频繁发生，公司08  年寿险以外业务的利润贡献未能取得增长。08  年公司剔除投资收益的利润14.58  亿元，基本与07  年的15.34  亿元持平。
􀂄  08  年能够实现帐面盈利的主要原因是公司分红特别储备、万能平滑准备金加快消耗。如公司四季度实现承保利润62.05  亿元，全年实现承保利润39.28  亿元，从而为帐面盈利打下坚实基础。
􀂄  09  年公司业绩增长可能受制于两个因素：一是业务增长较快导致资金配置压力增大；二是万能险结算利率较高，对利差会有一定负面影响。
􀂄  投资建议：从内含价值来看，公司目前股价对应的新业务倍数25  倍，基本上处于可接受的区间。但公司的业务策略没能跟随债券市场变化进行调整，可能会增加内含价值假设实现的难度，因此建议谨慎介入。（而公司的业务节奏会否在二季度放慢，有待于进一步观察，我们暂不调整评级。）