􀁺  2008  年第四季度成为盈利低点
公司  08  年取得营收155.3  亿元，同比增长2.4%；净利10.7  亿元，同比增长11.1%，全面摊薄EPS  为0.52  元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中去库存的4Q08  实现营收31.2  亿元，环比下滑19.1%，亏损1.9  亿元，主要源于需求萎缩及计提全年1.27  亿元存货跌价准备。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2H08  经济及行业周期向下令公司盈利能力及经营效率均出现下降。
􀁺  毛利率下滑
各类产品毛利遭受需求锐减形成的纸价下跌与高价库存原料挤压，综合毛利率由1H08  22.5%滑落至2H08  的14.5%，下滑明显的纸种有箱板纸、白卡、铜版纸和轻涂纸。4Q08  公司毛利率更由3Q08  的20.5%下滑到罕见的8.8%。
􀁺  经营效率下降
与此同时，存货周转由  07  年的54  天提高到75  天，4Q08  达到108  天；应收账款周转40  天与上年持平；年度费用率同比略降但4Q08  升至13.6%的近两年高点。尽管如此，公司经营现金流全年良好，艰难的4Q08  亦仅微小净流出。
􀁺  盈利将呈回升趋势
随着生产秩序的恢复及部分纸种预期供需改善，年内公司盈利将逐季回升。预期最先回升的是文化纸，它将由五月环保新标准实施引发；行业投资增速的下降将改善当前和明年供需关系，其他纸种景气预期不同程度回升，支持多纸种的晨鸣纸业盈利回升。
􀁺  风险因素
经济下滑超预期；环保标准执行力度不严格等。
􀁺  维持谨慎推荐评级
预计公司  2009~2011  年EPS  分别为0.48  元、0.62  元和0.66  元，对应P/E  分别为16X、12X  和12X，P/B  分别为1.2X、1.1X  和1.1X，当前及半年后的内在价值为9.61~10.11  元，维持谨慎推荐评级。