支撑评级的要点
􀂄  产品结构整合提升盈利能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08  年青岛主品牌销量占比45%，同比提升7  个百分点，09  年预计主品牌销量占比达到49%左右，“1+3”品牌销量占比达到98%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂄  2009  年下半年受益成本下降。成本压力缓解后，公司可以加大重点市场费用投入，带动市场份额的上升。
􀂄  经济减速对高档酒饮销量产生较大影响，啤酒行业相对受影响程度较小，业绩增长稳定性较高。
评级面临的主要风险
􀂄  天气、经济下滑等因素对啤酒行业消费量产生较大负面影响。
估值
􀂄  预计  2009-11  年公司啤酒销量增速分别为9.8%、10%、10%，通过产品结构调整带动平均价格增速维持在5%左右，维持2009-11  年每股收益预测0.74、0.90  和1.09元。基于30  倍  09  年预测市盈率，我们将A  股目标价格由21.00  元人民币上调至22.00  元人民币；基于22倍  09  年预测市盈率，将H  股目标价格由16.80  元港币上调至18.00  元港币。经济增速放缓背景下，啤酒行业的防御性相对比高档酒饮强，我们维持H  股买入评级不变，A  股的估值相对较高，我们对A  股维持持有评级不变。