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研究报告:中国银行-宏观观察2016年第1期(总第141期):新兴市场国家金融脆弱性演变、评估和政策-160111

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-01-13 08:19:28
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈静
研报出处: 中国银行 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 624 KB 分享者: yan****858 我要报错
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【研究报告内容摘要】

????????过去30??多年里,新兴市场国家相继开放了金融市场,并加强了金融体系建设,但也频繁遭受了金融危机的洗礼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着新兴市场与国际金融市场联系日益紧密,新兴市场国家的金融风险来源、风险特征和传导机制也在不断演进,需要我们有效评估新兴市场金融脆弱性,制定应对政策。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
????????新兴市场国家金融脆弱性演变??新兴市场国家金融脆弱性演变??新兴市场国家金融脆弱性演变??新兴市场国家金融脆弱性演变??新兴市场国家金融脆弱性演变??新兴市场国家金融脆弱性演变??新兴市场国家金融脆弱性演变??、评估??、评估??和政策
????????过去30多年里,新兴市场国家相继开放了金融市场,并加强了金融体系建设,但也频繁遭受了金融危机的洗礼。随着新兴市场与国际金融市场联系日益紧密,新兴市场国家的金融风险来源、风险特征和传导机制也在不断演进,需要我们有效评估新兴市场金融脆弱性,制定应对政策。
????????一、当前??新兴市场金融??新兴市场金融??新兴市场金融??脆弱性??脆弱性??演变??方向
????????当前,新兴市场金融危机演变进程表现为“外汇-信贷与外部风险传导”。
????????第一阶段:汇率制度引发货币危机
????????1994年至2002年,东南亚和拉美的墨西哥、巴西、阿根廷等国轮番爆发金融危机,金融危机主要以货币危机的形式爆发,并迅速蔓延到银行系统和实体经济。危机表现最初以货币大幅贬值开始,从而引发国际资本大规模外逃,进而导致新兴市场流动性匮乏、股票市场异动、金融机构倒闭、实体经济萎缩。
????????固定汇率制度是这一时期危机的主要因素。为了弥补国内投资不足,各新兴市场国家放松了资本管制,吸引外资大量流入。同时,为保持产品国际竞争力,新兴市场国家采用固定汇率制度。这一政策组合虽然刺激了东南亚和拉美各国的经济增长,但是积累了巨大风险。国外资本的持续流入要求中央银行既要提高外汇储备以稳定汇率,又要采取冲销政策以稳定国内物价。一旦新兴国家无法满足这两点要求,就会导致实际有效汇率上升和外资供给的中断,货币危机随之爆发。
????????第二阶段:信贷泡沫与外部传导引发金融脆弱性
????????2002-2007年,全球进入新一轮的信贷繁荣期。美国、英国、西班牙、南非等国的房地产市场相继出现暴涨。金融危机之后,各新兴市场国家普遍采用了宽松的货币政策,以提振经济。同时,危机中发达国家开始去杠杆进程,国际资本纷纷涌入表现较为稳健的新兴市场国家。外资涌入促进了国内信贷扩张,新兴市场国家被迫进一步
????????增加杠杆。受这两方面因素的影响,新兴市场在危机前已处于高位的杠杆水平不降反升,严重的信贷泡沫开始显现。
????????外部风险对新兴市场的威胁主要来自于三个相互叠加的渠道。第一,金融市场。随着美联储退出量化宽松、进入加息周期,国际资本将从新兴市场逃离,转入美国市场。受此影响,新兴国家的资产市场将大幅震荡,并将面临大规模的债务违约。第二,国际贸易。随着部分国家债务危机的爆发,全球经济将进一步低迷,国际贸易也随之削减。新兴市场的外向型经济将雪上加霜。第三,投资者信心。随着金融危机的显现,投资者避险情绪增强,将进一步从新兴市场抽离资本,转向美元资产、黄金等避险资产。面对这些外部风险,新兴市场国家的表现可能会出现显著分化。中国、韩国等国家外汇储备充足,外债规模较小,能够充分限制和缓冲资本外逃,从而降低外部冲击的影响。土耳其、巴西等国家由于兼具高通胀、高外债、低外汇储备等问题,可能首先爆发债务危机。
????????二、??金融脆弱性指标的选取和??金融脆弱性指标的选取和??金融脆弱性指标的选取和??金融脆弱性指标的选取和??金融脆弱性指标的选取和??金融脆弱性指标的选取和??评估
????????近20年来,新兴市场国家金融脆弱性出现了“外汇-信贷与外部风险”的跨越式转变。因此,在评估现阶段新兴市场国家的金融风险时,就必须兼顾历史规律和当前趋势。我们将新兴市场国家的金融风险来源归纳为四大部门。
????????(一)金融部门风险
????????金融部门的主要风险首先来自于信贷规模的过多膨胀。金融部门的杠杆率越高,其抵御风险的能力越弱。一旦出现负面冲击,就可能产生大规模的违约风险,并随之引发资产抛售。除了过高的信贷规模外,信贷期限结构和信贷方向也是潜在的风险来源。尤其当信贷集中投向一个特定行业时,各个银行和其他金融机构的风险就会集中暴露于这个行业。一旦该行业出现了负向波动,就会触发系统性风险。近年来,随着经济发展和城市化进程,新兴市场的房地产行业往往成为信贷投向的热门领域。
????????(二)资产市场风险
????????资产市场泡沫的破裂往往预示着经济危机的到来。目前,新兴市场国家的资产市场普遍以股票市场和房地产市场为主。相比而言,房地产市场周期长达10年左右。因此,我们更加关注房地产价格的长期变化趋势。股票市场周期较短,一般为3-5年,且市场波动更为剧烈。
????????(三)公共部门风险
????????过高的公共债务水平会从两个方面削弱宏观经济的稳定性。一方面,政府高负债会使居民对经济走势产生悲观预期,进而提高私人部门的融资成本,降低总需求。另一方面,央行的货币政策会受到高负债的掣肘。面对严重的经济衰退,央行无法采用名义负利率来刺激经济,阻碍了宏观经济的复苏。
????????(四)外部风险
????????随着全球经济一体化的发展,外部风险对一国金融系统的威胁性也日益彰显。根据作用机理的不同,新兴市场国家的外部风险又可以细分为以下几类:
????????首先,国际资本的回撤风险。由于新兴市场国家普遍依赖国际资本进行投资,国际资本回撤会干扰经济的平稳运行。国际资本回撤造成的潜在损失主要取决于三方面。第一,经常账户赤字的规模。经常账户赤字的规模越大,一国金融系统对国际投资者的行为就越敏感。第二,外资进入的方式。不同的进入方式决定了外资回撤的难易程度。研究表明,由外部债务引致的外资流入更容易回撤并引发偿债风险;而由FDI驱动的外资流入周期更长,也更为稳定。第三,官方外汇储备的规模。大规模的外汇储备能够减弱对外债展期风险的预期,消除国际投资者攻击一国货币的意愿。
????????其次,国际贸易波动风险。新兴市场国家的外向型经济占比较大,国际贸易的波动不仅会直接打击国内的私人部门,更会在国内居民中形成负面预期,从而进一步降低消费和投资。新兴市场国家能否抵御国际贸易的负面冲击,既取决于该国经济对国际市场的依赖程度,也取决于该国产品在国际市场的竞争力强弱。
????????最后,外币汇率的变动风险。近年来,新兴市场国家进一步推动了金融市场开放。一方面,新兴市场国家的金融机构吸引国际资本的涌入,形成了大量以外币计量的债务。另一方面,通过资产全球配置,新兴市场国家的金融机构持有的外币资产也持续增加。因此,当外币汇率出现剧烈波动时,金融机构可能面临大幅的资产贬值和集中的外币偿还风险。
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