公司业务经营情况与我们之前分析基本一致,仅门票收入增长低于预期导致我们业绩测略高于实际值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08 年,在各种突发事件频繁发生背景下,公司进山游客接待量依然取得了10%的高增长,主要原因在于景区品牌强大竞争力、得天独厚的地理位置以及不断改善的交通条件。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)08 年门票收入同比减少1.40%,主因是08年下半年公司针对部分群体进行了打折促销,人均实际票价从07 年的203 元(含花山谜窟并表因素)降至08 年的182 元,下滑10.65%,超过我们5%的预期。
08 年业绩增长主要动力来自索道提价和所得税率下调。08 年4 月1 日开始公司四条索道提价23.08%,从单程65 元提到80 元。虽然08 年索道总乘坐率从07年的1.81 下降至1.59,同比下滑11.88%,但提价和客流量增加仍使得08 年索道业务收入同比增长19.52%。08 年起公司所得税率从33%下降至25%,从报表来看,综合所得税率从07 年的38.40%下降至08 年的27.21%,这是08 年业绩增长的重要原因。08 年酒店食宿业务收入同比增长7.27%,主要原因是新增西海饭店、黄山轩辕国际大酒店、白云宾馆新楼等业务,但利润贡献相对稳定。
09 年业绩增长将来自游客人数增长和门票提价,10 年业绩增长将来自于游客人数增长、乘索率上升和门票提价效应的延后反应,地产结算收益也可乐观其成。从我们一直的分析和今年以来的市场表现来看,虽然金融危机影响存在,但国内游市场依然非常坚挺。09 年前2 个月黄山景区进山游客同比增长30%。我们乐观预计黄山景区09 年游客接待量仍能达到8%。09 年5 月1 日起,黄山景区旺季门票提价15%,淡季门票提价25%。由于今年以来黄山景区门票折扣力度更大、时间更长,我们初步预期09 年人均实际门票价为190 元,同比增长5%。2010 年,随着经济好转,以及上海世博会带来的辐射效应,我们预期游客量将有12%的增长,与此同时,乘索率也从09 年的1.59 上升到1.80,人均实际票价在2010 年才真正享受09 年提价带来的利好达到215 元,同比增长13%。屯溪黄口商业地产项目初步预计能为09-11 年带来1.5 亿左右的净利润,合约0.30 元的EPS。