■分销业务将持续受到空调去库存影响，并将持续到2016年一季度，不过预计分销业务2016年下滑幅度减少  
        ■预计白电业务继续产品升级，2016年收入中低单位数增长  
        ■物流业务将是未来新的盈利增长点，维持中性评级  分销业务4Q15依然下滑，预计2016年收入下滑幅度减少  因为空调去库存还在继续，尤其是从2015年中格力停止大规模的价格战之后，预计行业将继续去库存到2016年1季度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然公司的空调库存比行业平均低，且公司销售的非海尔品牌（预计2015年占分销业务收入比率20%）也受到行业疲弱影响，我们预计整体分销业务4Q继续下滑,但2016年下滑幅度将减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司物流业务2015年依然强劲增长：主要大家电电商物流需求强劲；公司的家居物流跟下游宜家家居扩张紧密相关。宜家2015年中国区开4家新店，公司提供了其中2家门店的物流。我们认为分销业务占较大比重（2015年预计占总收入比74%），因此2015年综合渠道业务下滑并不能被物流业务强劲增长抵消。  白电业务2016年有望实现收入中低单位数增长  我们预计公司洗衣机业务和热水器业务2015年全年收入同比增长3.9%和2.9%，且预计2016年洗衣机和热水器增长5%和4%。洗衣机业务主要是来自升级换代替代性需求，热水器业务主要是跟新房销售联系较为紧密。且受益于大宗产品低价，预计白电业务毛利率在2016年还将轻微提升。  渠道业务前景仍然疲弱，下调收入和盈利  鉴于公司渠道业务疲弱前景，我们下调公司2015-2017年收入2%、6%和7.7%，下调2015-2017年盈利4%、10.9%和13.6%，我们的盈利预测比市场低2-5%。公司2015年收购了零担物流和冷链物流公司，预计2016年还将继续寻找合适的物流项目，那么未来物流业务将成为公司的成长动力以及公司股价催化剂。  估值/风险提示  公司目前估值为10.9x2016P/E,  比公司历史平均12.2XP/E低，而电器零售国美估值为11.4x2016  P/E。我们新的SOTP估值参考2016年的公司各子行业盈利状况估值，得出公司新的目标价14.4港元，相当于11.7x2016P/E。我们维持公司中性评级。我们预测的风险在于家电行业销售改良以及M&A带来新的盈利贡献超出预期。--王晓涤