内容摘要：
        汇率波动加重政策预期担忧，预期管理和货币政策工具运用将经受考验。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        上周，降准预期再一次落空，反映出央行当前对于降准等大规模货币政策工具使用存在一定的谨慎情绪。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）人民币加速贬值背景下，资本加速外流，内外资金利差大幅走阔，央行在货币政策工具的选择上有所制约。无论是外汇市场，还是国内资金市场，央行的预期引导至为关键，在降准落空和资金持续外流的背景下，资金利率可能明稳暗忧。如何兼顾稳增长和抑制资金外流，稳定市场预期的压力下，货币政策工具组合运用将经受考验。
        宽松必然不会缺席，但是稳定预期更为重要。
        汇率以外，经济信号或将重新影响市场情绪，利率长端面临压力，波动性加大。当市场对降准的预期一次次落空之后，市场谨慎情绪出现的频率和深度愈发明显，考虑当前较低的利率水平，市场对于未来走势的分歧越来越大。未来两周，2015  年最后一期经济和金融数据陆续发布，在市场对经济预期偏悲观的背景下，数据边际波动就有可能对市场情绪产生重大影响。上周周一，PMI  指数回升对市场情绪的影响不可谓不深。经济面、消息面的风吹草动都有可能导致利率走势的快速变动，短期内，利率进一步下行的空间相对较小，而波动性有可能进一步加大。
        货币政策操作的朦胧状态对利率下行的推动能力减弱，而经济边际弱企稳对利率带来更大的上行压力，整体来看，利率风险大于流动性风险，短久期好于长久期，建议杠杆优先、控制久期。
        一级市场：一级需求表现尚可，本周预计发行890  亿。
        二级市场：宽松预期落空、经济企稳、人民币大跌等因素在上半周带动市场情绪谨慎，下半周流动性逐渐宽松，市场情绪逐渐好转，全周收益率先上后下。10  年国债收益率上行至2.84%，国开债收益率下行至3.11%。
        资金利率：周初受MLF  到期未续作、资金外流影响，资金面有所紧张，央行连续通过逆回购大规模投放资金，下半周资金面明显宽松。银行间隔夜回购利率下行18BP  至1.94%，7  天回购利率下行3BP  至2.30%。
        实体观察：12  月CPI  同比增速回升至1.6%，外汇储备下降1079  亿美元；30  大中城市上周商品房四周移动平均成交面积同比增长11.4%；南华工业品指数同比跌幅扩大至19.5%；六大发电集团日均耗煤同比下跌3.3%；水泥均价环比下跌0.1%；12  月中旬，粗钢日均产量同比下滑12.0%；上周螺纹钢上涨28  元/吨，热轧板卷上涨10  元/吨。
        通胀观察：上周农产品批发价格环比上涨0.2%，22  个省市猪肉平均价环比上涨5.0%。