专题：16  年国债发行前瞻
        新年第一周，利率债一级市场发行已经紧锣密鼓地开始进行，根据财政部公布的2016  年国债发行计划，关键期限国债发行期数将从15  年的49  期扩容为60  期，几乎每月都会滚动发行，而超长期国债和贴现国债发行量也将上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        我们根据国债发行计划和15  年规律，对16  年国债发行进行预测：1）2016  年记账式国债发行大增，1  季度和年末供给压力相对较小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计记账式共发行2.73  万亿，总到期量1.45  万亿，净融资量1.27  万亿。其中，1  月、2  月和12  月发行量较少、到期量均在1000  亿以上，使得净融资量在1000  亿以下，相对供给压力较小；而3-11  月国债发行量均在2000  亿以上（8  月更达到3000  亿），到期量则在1000  亿左右，因而2、3  季度供给压力相对较大。
        过去关键期限国债并非每月发行5  期，使得国债发行季节性非常明显，但随着关键期限发行期数扩充为60  期，平均每月5  期，使得供给淡季不再那么明显。
        2）2016  年凭证式储蓄国债将发行8  期、与15  年持平。将在3  月、5  月、9月和11  月发行，期限仍为3  年期和5  年各4  期，预计发行总规模1600  亿，净融资量在320  亿左右。
        3）2016  年电子式储蓄国债发行10  期、同样中规中矩。储蓄国债将在4  月、6  月、7  月、8  月和10  月发行，3  年期和5  年期各5  期，预计总发行规模2500亿，净融资量为700  亿。
        4）16  年中央财政赤字或达1.4  万亿，国债发行量与之匹配。假设16  年GDP增速6.6%，15  年GDP  增速7%，如果16  年我国赤字率达到3%，则中央+地方的财政赤字共计2.1  万亿。我们预计地方财政赤字约7000  亿（对应新增地方债发行量），而中央财政赤字率约为1.4  万亿（对应国债全年净融资量）。
        按照此前估算，16  年我国国债总供给3.14  万亿，记账式国债净融资量1.27万亿，凭证式储蓄国债净融资量320  亿，电子式储蓄国债净融资量700  亿，则国债净融资量总计1.38  万亿，与1.4  万亿的中央财政赤字相匹配。
        上周市场回顾：一级配臵回暖，二级过山车行情
        一级市场：流动性补充下配臵回暖。周一受短期资金紧张影响，五期农发债中标利率均高于二级水平。周二央行1300  亿逆回购释放流动性，一级配臵需求转暖，国开行1、3、5  年期品种中标利率均低于二级市场；口行债三期债券中标利率均低于二级水平，国债亦受欢迎，1  年和10  年期国债中标收益率均低于二级市场，3  个月贴现国债认购倍数达4.04  倍。
        二级市场：上周利率债上演先跌后涨的过山车行情，最终各期限品种利率仍有所上行。1  年期国债上行7BP  至2.36%，国开债上行8BP  至2.47%；10年期国债上行1BP  至2.84%，10  年期国开债反而下行2BP  至3.11%。
        本周债市策略：博弈市场，踩点很重要违约常态化，利率债需求有保障。中央经济工作会议着力强调供给侧改革，上周人民日报七问供给侧结构性改革，改革有望加速推进，利于产能过剩行业出清，但也意味着违约风险加剧，这将推动资金向无风险资产转移，加上场外等待配臵的资金仍很多，利率债需求有保证。
        博弈市场，踩点很重要。16  年利率债市场将在人民币贬值、美联储加息带来资金面扰动、货币宽松节奏变化、违约风险集中暴露时点及经济通胀基本面拐点等因素下进行博弈，建议抓住阶段性调整期布局，波段灵活操作。