投资要点：  在我们对2016年利率市场展望中，最重要的情境假设就是零通胀，明显低于市场一致预期，结构性因素而非周期性是拉低CPI的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        经济下滑后期，失业率上升对消费品需求有明显压制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）特别是去产能政策大力推进的背景下，往往意味着去债务和去就业，失业率的上升往往导致收入预期的下降和储蓄倾向的上升，从而抑制消费品价格的回升。12月财新服务业PMI指标下滑是信号之一。  
        以社融为代表的融资快速回升难以推升通胀。一方面过去数年债务外币化的趋势将向资产外币化和债务本币化扭转，从而导致外债规模收缩并抵消内债增长对经济和通胀的推动作用；另一方面，经济下滑和企业盈利能力下降削弱了企业的偿债能力，在坏账难以快速浮出水面的背景下，债务的账面扩张不能有效推动新增需求。  
        信用收缩期，翘尾效应不必然是CPI底线。尽管过去十年翘尾效应基本上是当年CPI的底线，但对历史数据的进一步回溯则显示在经济衰退的后期，新涨价因素往往是负值，从而拉低了CPI增速的绝对水平。考虑到2016年可能面临同样的信用收缩，我们估计新涨价因素不会太高，甚至可能为负。  
        2016年全年CPI价格走势呈现前高后低。根据对CPI翘尾因素，以及去产能工作逐步展开，下岗人数逐渐上升导致收入预期下降，我们估计CPI同比和环比增速将逐渐走低，全年CPI平均水平大约在0.5～0.8％左右，下半年CPI同比增速向零推近。而不断下行的CPI和趋于收缩的产出增速将推动央行渐次调低货币市场利率水平。  
        市场回顾--公开市场净投放对冲资金外流。上周受人民币贬值加速、A股多次触发熔断等影响，金融市场颇为动荡，但随着央行公开市场大规模净投放对冲资金外流，市场情绪得以恢复，资金利率在冲过年末时点后也在上周开始稳步下行，资金面宽松得以维持。上周一级市场政策性银行债发行提速，二级市场国债收益率曲线平坦化，国债期货V型震荡。