内容摘要：
        1、最近一段时间，市场费心琢磨政策的权衡和考量，需求和供给、利率与汇率，涉及到面子和里子的问题，似乎很难兼顾、也难以选择。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场担心顾此而失彼，所以波动较为剧烈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2、本篇主要介绍1960  年代美国的问题和解决方式，虽然较为久远，但是很多结构性问题较为相似，特别是考虑全球经济再平衡格局下的利率与汇率问题。
        3、1960  年代初期，美国经济陷入战后第四次衰退，与此同时，欧美利率存在套利空间等问题，导致美国资本和黄金储备外流较为严重，美元国际储备货币的地位遭受威胁，简单的宽松政策难以两全。为了取得内部与外部的平衡，美国开始实施扭曲操作。
        4、所谓扭曲操作（Operation  Twist，OT）是指中央银行的一种特殊操作行为，在购买长期政府债券的同时，卖出短期政府债券，达到压低长端利率，提高短端利率的目的。
        5、这种操作思路是建立在以下理论假设之上：长端利率主要影响国内投资和消费需求，而跨国套利行为主要基于短端利差。因此，压低长端利率可以带动国内投资和消费，而稳定短端利率可以控制套利行为，抑制资金外流。
        6、当前，我国的政策操作在某种程度上也有相似的压力，一方面要抑制资金外流，另一方面需要通过压低长端利率的方式降低融资成本和促进信用投放，未来只要遏制资金外流和维护汇率稳定的需求提升，那么央行在利率与汇率的权衡中，是否会推演出类似美国1961  年的操作思路，值得市场思考。
        7、目前而言推高短端利率的可能性基本可以排除，但是按照扭曲操作的逻辑，短端利率继续下行显然也有压力。
        8、既要稳增长、又要调结构与控制资金外流，央行当前货币政策调控工具的选择如果需要兼顾平衡，当前资金利率即属于合意的状态。若如此，期限利差可能还会进一步收窄，要关注央行后续操作对于短端利率的影响。