總結:熔斷機制是市場波動性的放大器,而非觸發劑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此,它的暫停可以讓市場下行減速,但非扭轉下行的趨勢。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
熔斷機制的暫停將給技術反彈一個短暫的藉口。然而,如此稍縱即逝的反彈在全球市場危機四伏之際卻是減低風險的時機。波動性是內生的,是強烈的改革和結構性調整過程中盈利風險上升的反映。人民幣加速貶值將加劇全球通縮壓力,會被亞洲鄰國誤解為貨幣戰爭,並使所有的競爭性貶值的參與者的貿易條件惡化 - 如1930 年的大蕭條時代一樣。股市在暴跌後便宜了,但還可以更便宜。
在實施了四天之後,以平抑市場波動為目的的熔斷機制已暫停。市場共識歡欣鼓舞,但我們還是沒有那麼樂觀。在我們之前的報告裡,我們討論了過去幾天賣盤拋壓橫貫了全球所有主要市場,而非僅僅局限於A 股 - 儘管A 股下跌的幅度是其它市場的兩倍多。我們還討論了人民日報週一頭版社論中展示的深化改革的決心。而與1998 年一樣,改革在短期裡需要做出犧牲。同時,人民幣貶值是全球通縮的催化劑。因此,熔斷機制是市場波動性的放大器,但非觸發劑。如是,熔斷機制的暫停只能使市場下行減速,而不能扭轉A 股下行以反映中國基本面疲軟的趨勢。
去年八月,當中國央行突然宣佈匯改,並以調高中間價引導人民幣大幅貶值的時候,上證在隨後的兩個星期內暴跌1000 餘點。此外,去年十一月下旬的一天裡,在似乎沒有明顯利空的背景下,上證單天暴跌了近6%(儘管很久之後有消息解釋說是因為註冊制將要宣佈)。這些暴跌都沒有涉及的熔斷機制。換句話說,在有或沒有熔斷機制的條件下,市場都能夠大幅波動。
從這些觀察中,我們可以推斷出市場的波動性似乎是內生的。在市場化改革加速和經濟結構調整的時期,增長急劇放緩、通貨緊縮的風險正在上升。正是因此,可以想像的是上市公司盈利的波動性也將伴隨著經濟的不確定性而上升。這些風險因素是不能簡單地通過操縱市場交易規則而被抑制的。與監管者最好的意圖事與願違,隨意地改變市場的交易規則,如引入熔斷機制,猶如一邊比賽一邊改規則一樣,將混淆市場參與者的判斷,使他們覺得無所適從,進而放大市場波動性。