某券商近日发表研究报告称:公司公告与瑞士 Ypsomed AG 公司签署胰岛素笔式注射器针头独家经销协议,经销期限自 2015 年 1 月 1 日起 5 年(公司去年已经开始与Ypsomed 谈判,并代理了针头老型号 31G,因此去年也算一年,今年 1 月开始销售新型号 32G),各年度最低采购金额:2015~2016 年任意,2017~2019 年分别为 1853万元、2717 万元、3569 万元(注意仅是最低采购额度)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司的投资亮点是:
1、Ypsomed 新型号 32G 是目前最好的胰岛素笔针头。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)Ypsomed 和 BD 是国际上最主要的两家胰岛素注射笔和针头生产企业,通化东宝的甘舒霖笔就是采购自 Ypsomed。
针头则是胰岛素笔的耗材,需要经常更换。Ypsomed 的针头新型号 32G,相比老型号优点在于:1、内径与老型号相同,而针壁更薄,因此外径更小;2、针头 4mm,短于老型号;3、针尖三切面。因此 32G 比起老型号,注射时更顺畅,最大限度减少病人注射胰岛素的恐惧感和不适。另外,32G 与 BD 的型号相比,虽然 BD 针头也是 4mm,但 BD 针壁比 32G 厚,因此,32G 的注射顺畅度也高于 BD 公司的针头。
2、胰岛素笔针头市场空间非常大。 针头和试纸是胰岛素病人实际最大的开销(药品可以报销,而这两者不能报销),现有的 31G 针头单价在2 元左右,理论上,每次注射都应该更换针头,那么一个胰岛素病人一年消耗针头达到 700 多只,1400 多元。
当然,实际上很多病人重复使用针头,因此实际每年消耗量较少,但随着胰岛素病人对安全问题的重视,单人针头消耗量必将持续提升。目前国内针头市场规模在 10 亿元左右,如果按单价2 元、3000 万胰岛素使用者测算,平均每人每年消耗针头仅 16 只。
该数字有很大提升空间。
3、通化东宝代理 32G 针头的市场空间非常大。虽然通化东宝的甘舒霖笔的使用人群已有 300 万,但其中很多患者使用了BD 的针头(可以通用),通化东宝代理了当前最好的针头 32G 之后,必将吸引患者转向 Ypsomed 的针头,甚至可能吸引诺和诺德、礼来胰岛素的用户使用。即使按每人每年消耗 16 只测算,定价按 2 元测算(32G 定价权由通化东宝决定,必然高于 31G 价格,但此处先按 31G 价格保守测算),光是通化东宝自己的 300 万患者都将每年贡献 1 亿多元收入。
4、通化东宝代理 Ypsomed 针头的主要目的是完善慢病管理整体解决方案。通化东宝的慢病管理平台,对于患者端主要是销售试纸、针头等耗材,并提供医生咨询服务。
此前公司已经与华广生技合作,代理了血糖仪和试纸,这次与 Ypsomed 的合作,又代理了针头,进一步完善平台的产品,符合预期。判断公司下一步目标是寻找代理动态血糖仪来完善慢病管理平台。当这 3 类耗材器械都齐全之后,通化东宝的慢病管理平台将能以最低的成本向患者提供最完整的糖尿病监测治疗体系,即整体解决方案。(糖尿病药品由于网上处方药政策不明朗,且与医院利益冲突,暂时不会在公司的慢病管理平台上销售。)5、继续强烈推荐通化东宝,今年有三大催化剂:(1)预计公司慢病管理平台 APP 将在 2 季度推出,正式宣告公司慢病管理开始启动,必将提升公司估值;(2)预计三代胰岛素甘精胰岛素的 3 期临床将在 1 月份完成,最晚 2 季度有望申报生产。三代胰岛素是公司未来增长的重点品种,虽然最终获批生产可能在 2017 年,估计今年估值也将提升。(3)去年年底卫计委已经公布试点糖尿病分级诊疗,分级诊疗极其有利于通化东宝。由于三甲医院被外企占据,过去通化东宝主要在县级医院推广,在县级医院的占有率超过 50%。一旦糖尿病分级诊疗,首诊在基层,基层缺乏内分泌医生,只能向县级医院转诊,通化东宝则可以在此层级截留并首诊患者,是分级诊疗的最大受益者。今年可能各试点的分级诊疗细则将出台,将是公司股价的催化剂。
6、预测 2015~2017 年净利润增速分别为 77%、20%、31%,EPS 分别为 0.44、0.53、0.69,其中 2015 年扣非 EPS 为 0.40 元(非经常损益主要是 2 季度减持通葡股份的投资收益 3800 万元),2015~2017 年扣非净利润增速分别为 64%、30%、31%。当前股价对应 16PE 仅 48 倍,公司是糖尿病领域的优秀企业,二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑,三代胰岛素、胰岛素制剂出口、子公司长效干扰素提供未来业绩的想象空间, 而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素,长线来看,公司仍然是最值得投资的成长股,维持“强烈推荐”评级。