投资要点：
􀂾  投融资缺口与债券融资需求——自从08  年下半年经济增速放缓，并伴随积极财政政策拉动内需，地方政府投融资缺口日益扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此背景下，地方政府的债券融资需求浮出水面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂾  地方政府的困境与负担——近年来地方政府财政缺口逐年拉大，08  年地方财政收支绝对缺口已超2  万亿。地方财政收入的80%为税收，但地方税源相对较小，收入零星，导致本轮经济上升期税收收入占比下降较快。但地方财政支出事项却逐渐增多，政府背负的直接债务和或有债务成为其沉重的负担。
􀂾  转移支付补缺口仍存漏洞——巨大的财政缺口部分通过中央财政采取税收返还和转移支付的形式来弥补。但在各级政府“财政自利”的影响下，资金往往在下拨过程中受到层层分解，从而造成行政级别越小的地方政府财政越困难。
􀂾  城投债成为地方间接融资渠道——政府以控股或参股企业的形式发行债券，为市政建设项目筹措资金。城投债主体评级一般不高，多通过担保和设立偿债基金来增信。但无论是“半公共”抑或“准公共”性质的城投债，政府财政支持都为债券偿付提供了隐性保障。特别是“准公共”城投债，几乎已是地方政府债的翻版。
􀂾  地方政府债券并非没有违约风险——虽然财政部代新疆发行的地方政府债券招标利率与国债持平，但是我们并不认为地方政府债券相当于准国债的看法。美国橘县破产风波和金融危机爆发以来市政债利差的狂飙均是前车之鉴。
􀂾  应给予地方政府债券信用溢价——在强调地方政府“债务人”角色的同时，应给予地方政府债券一定的信用溢价，我们认为平均利差区间大致在10-20BP  左右。考虑到不同区域经济发展和财政状况的不均衡，不同区域的利差变动区间估计为10~40BP。