人民币贬值空间有多大？
        1.  近期市场走势表明，未来一年面临的主要不确定因素是人民币贬值幅度会有多大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新年伊始，不可交割远期汇率–  不能算作是市场预期的最佳指标–  所计入的未来一年人民币兑美元的贬值幅度为5.5%，而我们对客户的调查显示市场预期的贬值幅度接近10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在本期新年第一篇“汇市点评”中，我们将从中国国际收支的视角来探讨人民币走势，其主要推动因素有两点。第一，油价下跌对于贸易条件而言属于意外的利好，有利于推高经常项目顺差、带来升值压力。第二，资本外流加剧的风险显然不容小觑，在人民币持续迅速贬值的情况下尤其如此。我们利用国际收支来估算以上相互抵消的因素。如果油价处于当前水平附近，即便将持续扩大的服务贸易逆差计入在内，今年的经常项目顺差仍可能接近4,000  亿美元（去年顺差可能高于3,000亿美元，而2014  年为2,200  亿美元）。这为国际收支带来了吸收资本外流的额外“空间”，从而提高了外储缩水的门槛。我们估算这一门槛在-3,500  亿至-4,500  亿美元区间，超出这一限度后，外储缩水规模–  以及贬值压力–  将十分巨大。当然，这一国际收支视角与决策层的反应机制截然不同：近期走势可能意味着决策层的人民币贬值意愿（甚至是期望）增强。我们将在之后的汇市点评报告中对此进行详述。