建议理由
我们将万达院线加入强力买入名单。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新的目标价为人民币135 元,目前对应的上行空间为30%,为我们覆盖范围内最高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们仍认为,万达院线因以下因素而拥有的最佳定位使之有望受益于中国电影产业的高速增长:(1) 公司强劲的执行能力、运营效率和并购策略将推动市场份额扩张,我们预计2015-17 年万达院线收入的年均复合增长率为54%,高于28%的行业增速;(2) 万达院线将继续借助公司与万达商业地产的关系、逾4000 万人的会员平台以及对于制作发行的垂直整合来突破传统的院线业务并进军娱乐和互联网领域。
推动因素
(1) 票房收入增长十分强劲:中国电影出版社的数据显示,2015 年中国电影票房总收入达人民币439 亿元,同比增长49%。我们预计2016 年国内电影市场仍将保持高速增长势头;(2) 《星球大战:原力觉醒》有望创造新的票房纪录:截至2016 年1月初,这部电影在中国尚未贡献票房的情况下已获得15 亿美元的全球票房收入,接近 《速度与激情 7》和《复仇者联盟》。《星球大战》将于1 月9 日在中国上映 ,我们估算其票房收入将达人民币30 亿元,其中万达院线将占到约4.5 亿-5 亿元。我们认为这是该股的短期推动因素;(3) 通过内生增长和并购积极扩张:我们预计2016/17 年万达院线将新开设75/90 家影院,并整合其收购的 Hoyts 和世茂影院,从而推动2015-17 年票房/收入/净利润年均复合增长率达50%/54%/55%。我们还预计万达院线将继续在国内及海外收购影院。
估值
我们将2016-20 年每股盈利预测微调+2%以反映《星球大战》巨大的票房潜力,并将我们的12 个月目标价格上调2%至人民币135 元,仍是通过将15 倍的EV/EBITDA 退出估值倍数应用于2024 年、并以9.4%的股权成本贴现回2016 年计算得出。
主要风险
电影票房/银幕数量增长不及预期;并购执行风险。