一、 事件概述
我们对中天科技进行了第二次实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、 分析与判断
光纤业务:产品价格上涨带动利润水平提升
光缆光纤是公司第一大主营产品,现已形成了“棒—纤—缆”上下游产能匹配,并与ODN 接入设备相配套的完整光纤产业链。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司光纤业务14 年收入31 亿,占公司总收入的39%。我们预计:今明两年,该项业务将继续维持稳健增长,且毛利率会有所提升。
A. 扩产20%以上。受益国内中国移动4G招标和海外市场4G建设,光通信市场处在景气周期,光纤基本处于供不应求状态。公司目前拥有2500 万芯公里的光纤供货能力,16 年或将通过工艺流程改造实施增产扩容,供货量有望突破3000 公里。
B. 价格提升8%。15 年11 月起,光纤价格出现大幅上涨。目前,国际光纤价格区间40~50 块/芯公里,国内最低价55 块/芯公里,除几大运营商外,采购基本上都要在60块/芯公里。相比去年的51~55块/芯公里,单公里价格提高8~10%,这部分收益将主要在16 年的业绩体现。
电力业务:向电力整体方案提供商转变
公司电力业务主要包括普通导线、特种导线、电缆等产品。公司经过多年积累,已在电力传输领域具有一定话语权,OPGW、ADSS 和特种导线产品在国网、南网线材采购中份额保持前列。
A. 并购金具业务。15 年并购的江东金具和中天合金主营电力金具产品,公司计划利用其在电力传输设备上的地位优势,加强传输线路和线缆金具产品协同效应,推动公司向电力整体解决方案提供商转变。
B. 特种导线占比提升。公司14 年特种导线收入7~8 亿,15、16 年将继续保持高速增长,且特种导线在导线中占比将大幅提升。三点原因值得关注。一是国家招采原则改变,由之前的低价原则改为中间价原则。二是原材料价格降低,预计15 年、16 年大宗商品价格将持续下行,原材料成本下降会促使毛利率出现上升。三是市场空间广阔,相对需求看:2012~2015 年间,特种导线占到国家电网和南方电网导线采购的15~20%,相对欧美占比的50%~60%、日韩的70%~80%还有较大距离。绝对需求看:目前沿海地区空中走廊资源已经极为匮乏,采用特种导线减轻电塔负重是必然选择,预计“十三五”期间导线采购量占比会出现翻番。目前公司特种导线占南网和国网特种导线30%份额,市场空间打开将使公司受益。
C. 电缆面临结构调整。14 年公司主要生产3.5KV的交联电缆,此领域竞争激烈,毛利低。今后几年,公司计划升级产品结构,向高压直流电缆领域进军。高压直流是国际电力传输的成熟技术,欧美多采用这种技术;国内目前处在试用阶段,未来几年会有较快增长。
锂电业务:开启军品新方向
锂电池是公司新能源业务的品类,目前应用在光伏、电站、汽车和军品领域。
A.储能电池已被军方定型列装,当前产品主要用在单兵配备;动力电池已供军方特定装备试用,试用通过后会产生批量订单,这将大大拓展公司军品业务范围。B.新能源汽车领域快速崛起, 15 年投资3 亿元用于子公司中天储能3200MWH 动力电池项目。同时,在前期研发、认证、路试基础上,公司与江苏陆地方舟、中航爱维客等知名新能源汽车生产厂商进行战略合作,并已取得部分订单。C.光伏和通信基站电源具有明显竞争优势,2015年有望实现近亿元销售收入。
三、 盈利预测与投资建议
预计2015-2017年公司实现营业收入134亿元、158亿元和188亿元,同比增长55%、18%和19%。净利润7.23亿元、9.77亿元和14.27亿元,同比增长28%、35%和46%,对应每股收益0.69元、0.94元和1.37元,合理估值27-30元,给予"强烈推荐"评级。
四、 催化剂
资本运作项目落地;接到大额军品订单。
五、 风险提示
A股系统性风险;军品发展不达预期。