􀂄  年报业绩基本符合预计
王府井百货（王府井）公布08年业绩：营业额增长14%至102亿元（高于瑞银预计的98亿元），净利润升32%至3.44亿元（低于瑞银预估的3.46亿元及市场估算的3.62亿元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于折旧费用增加（从8200万元增至2.28亿元），08年王府井的息税前利润率从6.0%降至5.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司提议每股派息0.2元，相当于23%的股息支付率。
􀂄  09年1季度同店销售料受压；全年同店销售增长10.7%
我们认为同比基数高仍将对09年1季度甚至09年2季度初的同店销售额增幅产生负面影响。此外，由于负面财富效应的影响，我们预计09年第一季王府井的北京门店同店销售额增幅将受压。不过，我们认为09上半年王府井的同店销售额增幅将触底，预计公司全年同店销售增长10.7%。
􀂄  09下半年利润率将提高
尽管进行了促销，不过08年王府井的毛利率增长了0.1%。由于08年仅新增了一家门店，我们认为我们给出的毛利率和息税前利润率预测值比市场预估值更保守。由于在低迷期运营支出较有弹性，我们还预计09上半年毛利率及息税前利润率将和同店销售额一样触底。
􀂄  估值:  重申“买入”评级，目标价27.20元
我们认为市场仍对公司最近数月的同店销售额持谨慎态度，而且王府井的估值目前并不高。我们重申对王府井的“买入”评级，并采用瑞银的“价值创造分析模型”（VCAM）来估值百货股。我们给出27.20元目标价，对应26.1倍09年预计市盈率和0.6倍价格/销售额比率。王府井百货是我们在A股零售股中的首选。