事件
受市场拖累,公司股价大幅下跌-8.59%,我们认为重新回到可投资的价值区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
在新董事长的带领下,员工精神面貌焕然一新:现任董事长13年履新,14年开始在公司内部推进改革。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
所有员工在14年完成了竞争上岗,员工精神面貌发生了非常大的改变,开始以积极主动的态度面对工作,我们在长期跟踪的过程中对这种改变感受颇深,公司目前这种学习和工作的主动性是以前没有的。
公司将要推行更加市场化的薪酬和激励机制:公司过去与其他老国企一样,每3年所有员工小幅提薪,无法激励员工积极性。去年公司全面涨薪,并且在竞聘上岗后,将实施与绩效挂钩的薪酬体系,未来根据考核目标完成情况将每年调整工资,极大激发了员工的斗志。
白酒收入和利润率都有较大提升空间,2020年目标百亿:公司白酒业务预计15年收入50亿,增速近20%,在行业整体低迷的背景下表现耀眼。
白酒正在从北京名片变成全国化品牌:大单品陈酿(绿牛二)在低端酒中少有重量级竞争者,在全国小酒厂倒闭的背景下,迅速抢占全国市场。北京市场保持个位数增长,外埠增速超过20%,长三角、珠三角等新兴市场增速超过40%,公司计划2020年实现百亿收入。
随着产品升级,净利率有提升空间:公司白酒毛利率近60%,净利率10%不到,低于行业水平。随着激励机制的改善,以及消费升级(陈酿终端价13元,有提价空间),净利率有望中长期提高到15%左右。
并购可能是16年超预期的因素:北京牛羊肉消费市场广阔,公司一直在国内外寻找牛羊肉的并购标的,在北京也拥有肉类销售渠道和经验,我们非常看好进口牛肉在中国的机会,不排除16年有所进展。同时白酒的并购也值得期待。
2016年业绩弹性来自于猪价回升以及非主业的剥离:
养殖业务年出栏约20万头(包括种猪和育肥猪),16年预计头均利润400元左右,可贡献8000万利润;屠宰约200万头,按10元头均利润计算约2000万利润,整体肉类板块利润1亿。
地产业务有望在16年逐渐剥离,有望节约财务费用超过1亿元。
投资建议:16年白酒合理市值120亿,肉类业务30亿,合理总市值150亿,若并购落地将打开增长空间。员工持股也有望实施。目前股价有超过30%空间,给予"增持"评级。
风险提示:剥离和并购进度低于预期,改制低于预期。