专题：16  年1  月利率债前瞻
        16  年1  月经济判断：需求萎靡，工业生产不温不火。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12  月全国制造业PMI微反弹至49.7，低于预期的49.8，连续6  个月低于荣枯线，创08  年以来同期新低，指向制造业景气略改善，但下行压力仍大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中观方面，12  月地产销量拾阶而下，汽车销量增速也高位回落，需求未见好转，而12  月全月发电耗煤同比增速-9.3%，较11  月跌幅略扩大，工业生产不温不火，经济预计仍底部徘徊。
        16  年1  月通胀判断：物价短期企稳。12  月最后一周食品价格小幅回落，考虑到春节来临，16  年1  月食品价格有望继续上涨，支持CPI  小幅回升；PPI  方面，12  月下旬以来生产资料价格明显反弹，加之国内成品油价格并未下调，16  年1  月PPI  同比降幅有望收窄。
        16  年1  月政策判断：宽松受制约，或需降低预期。降准一再落空，宽松政策主要受到汇率因素、供给侧改革、货币超增的制约，且当前货币利率仍相对稳定，或需降低对货币宽松的预期。但贬值压力较大，不排除降准可能，且去产能仍需要低利率支持。泰勒规则下，预计未来半年R007  在2-2.5%。
        16  年1  月债市判断：防范风险，布局良机。一级市场方面，根据国债发行计划和财政部关于地方债务臵换的报告，预计16  年利率债供给将抬升，往年淡季的一季度是否转为供需两旺，值得关注。
        而二级市场方面，当前利率债收益率已经下行至低位，虽有基本面支持，但仍需注意外占下降、股市回暖和宽财政加码等风险。但利率债调整有顶，预计16  年国债中枢为2.6%~3.1%，国开债中枢在3.1%~3.6%，建议抓住调整期布局良机，把握区间，波段操作。
        我们始终认为经济增速换挡和居民财富配臵转移的大方向未变，坚定债市慢牛，但16  年债市面临的风险因素加大，在利率已至低位的环境下，应降低预期，在防风险的思路上去等待机会，灵活操作。
        15  年12  月市场回顾：一级结果向好，二级上涨停不下来
        一级市场：15  年12  月发行收尾，一级招标结果向好。15  年12  月国债发行了1341  亿元，到期753  亿元，净供给增加587  亿元；政策性金融债发行了1534亿元，到期1645  亿元，净供给减少110  亿元；地方政府债发行了1361  亿元。
        12  月最后一周，农行和口行增发共550  亿新债，一级招标结果仍好。农发债配臵热情较高，短期限品种更受青睐，1  年、2  年和3  年期品种的一二级利差均超过10BP。进出口行债发行结果亦不俗，20  年期固息债中标利率低于二级市场4BP，认购倍数为3.02  倍。
        二级市场：利率债大幅走牛。12  月1  年期国债利率下行28BP  至2.3%，国开债下行43BP  至2.4%；10  年期国债利率下行22BP  至2.82%，国开债下行30BP  至3.13%。