房地产与酒店业务将持续受不景气冲击，收购项目与新投资为未来成长动能
华天酒店公布08  年营收同比增长47.3%达9.01  亿元，但低于我们预测9.4%，原因在于7-8  月位于长沙的华天旗舰酒店前方道路施工影响酒店业务，以及房地产销售不如预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利同比减少16%至1.33  亿元，较我们预测低7.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）衰退主因在于毛利率较低、新酒店开办费较高，以及非经常性收益从07  年的高基期回落。未来公司酒店业务的内生性增长可能放缓，房地产业务也将受经济走弱所冲击。未来营收成长可望来自收购酒店与灰汤项目投资，虽然灰汤要到2011  年后才开始贡献。有鉴于湖南省大力支持开发灰汤以刺激旅游，我们认为成功机会大。不过，资金需求也因此将居高不下，未来几年获利率压力升高。因此我们将09  年与10  年获利预估分别调降11.5%与17.6%，修正后09-11  年每股盈利预测为0.46元、0.48  元与0.50  元，隐含三年复合年增率11.2%。
酒店业务仍疲弱，但新开幕与并购可能刺激营收成长
08  年公司整体酒店营收增长37.3%，主要动能来自新开酒店贡献与一年前开业的酒店经营逐步成熟，收入有所增长。08  年食品与酒店用品成本升高，因此毛利率下挫11.76  个百分点至55.4%。随着经济放缓，09  年现有酒店的内生性增长可能进一步放缓，而武汉凯旋门华天（08年7  月1  日并购）、北京世纪华天（08  年6  月开幕）与吉林长春华天（今天上半将完成收购）等新并购的酒店将开始贡献更多营收。公司已公布收购株洲华天44.7%股权以及湘潭国际金融大厦100%股权，预计近期完成收购，可望于年内开始贡献获利。我们预期09-11  年酒店营收分别增长66%、74%与78%。